作为同处高性能GPU赛道的初创企业，沐曦股份面临的财务逻辑是一致的：高昂的流片成本、巨额的人员薪酬、尚未形成规模效应的商业化落地，构成了吞噬现金的黑洞。

国产GPU赛道正在经历一场前所未有的资本狂欢与信任大考。

随着沐曦股份上市首日的大涨，以及此前摩尔线程的挂牌，中国芯片行业看似迎来“造富神话”。然而，神话的背面，是残酷的现实。

就在摩尔线程上市仅7个交易日后的12月12日，这家被誉为“国产GPU第一股”的公司发布拟使用不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理的公告。要知道，其IPO实际募资净额仅为75.76亿元。这意味着，几乎所有的募资款都被拿去“买理财”了。

一边是嗷嗷待哺的芯片研发需求，一边是巨额资金躺在账上吃利息。当摩尔线程选择“落袋为安”，刚刚募资41.86亿元的沐曦股份，会步其后尘吗？在巨额亏损与技术攻坚的夹缝中，国产GPU企业究竟是不愿赌芯片的未来，还是有着难言的苦衷？

流血上市的国产GPU双雄

国产GPU的资本盛宴，在2025年末达到高潮。

沐曦股份上市首日的股价暴涨，似乎在重演几天前摩尔线程的剧本。投资者们怀揣着对“中国英伟达”的渴望，疯狂涌入这个赛道，将市盈率和市销率推向了令人咋舌的高度。然而，剥开资本的华丽外衣，不管是摩尔线程还是沐曦股份，其底色依然是“流血”经营。

以刚刚处于风口浪尖的摩尔线程为例，其财务数据的“惨烈”程度，足以让任何一个投资者倒吸一口凉气。2022年至2024年，摩尔线程的营收虽然从0.46亿元艰难爬升至4.38亿元，复合增长率看似喜人，但绝对值在半导体行业中依然微不足道。

相比之下，其亏损规模却大得惊人。这三年间，摩尔线程净亏损分别为18.94亿元、17.03亿元和16.18亿元。简单换算一下，这就意味着在过去三年里，摩尔线程每获得1块钱的收入，就要付出亏损4块钱以上的代价。

2025年，情况虽有改善但依旧严峻。前三季度，摩尔线程营收冲到7.85亿元，但归母净亏损依然高达7.24亿元。公司甚至在风险提示中直言：“存在未来一段时期内持续亏损的风险”。

作为同处高性能GPU赛道的初创企业，沐曦股份面临的财务逻辑是一致的：高昂的流片成本、巨额的人员薪酬、尚未形成规模效应的商业化落地，构成了吞噬现金的黑洞。

这两家公司的创始人背景，也为这场造富神话增添了浓厚的色彩。摩尔线程创始人张建中，曾是英伟达全球副总裁、中国区总经理。沐曦股份的创始人陈维良，曾任AMD全球GPGPU设计总监。他们都是不折不扣的“大厂门徒”，带着对图形计算的深刻理解回国创业。

然而，创业不是请客吃饭，更不是简单的技术复制。摩尔线程主打“全功能GPU”，试图在B端智算集群和C端显卡市场双线作战。虽然其MUSA架构实现了国产自主，但在生态壁垒森严的GPU领域，想要撼动英伟达CUDA的统治地位，难度堪比登天。

目前，摩尔线程的营收高度依赖B端的大额订单。例如2025年上半年，其AI智算集群卖了5套，单套过亿，这撑起了营收的大半壁江山。但在C端消费级显卡市场，尽管推出了MTT S80等产品，却因驱动适配、游戏兼容性等问题，甚至无法在Windows系统上流畅运行主流游戏，导致库存积压严重，难以真正走进普通消费者的机箱。

沐曦股份则更聚焦于高性能计算，试图在算力中心建设潮中分一杯羹。但在华为昇腾已经占据国产算力半壁江山的当下，作为后来者的沐曦，其市场突围之路同样布满荆棘。

尽管基本面很“虚”，但资本市场依然给予了极高的估值。摩尔线程市值一度突破3800亿元，沐曦股份也备受追捧。这种狂热，本质上是对“国产替代”的押注。在外部不断加码的背景下，拥有自主可控GPU能力的企业被视为国家的“战略资产”。投资者买的不是现在的利润，而是未来可能出现的“中国版英伟达”。

但问题在于，当这些企业从一级市场走向二级市场，面对更加挑剔的公众股东时，情怀能支撑多久？尤其是当“研发芯片”的募资变成了“银行理财”的本金时，信任的崩塌只在一瞬间。

沐曦股份会买理财吗？

摩尔线程“理财门”事件，是国产GPU上市潮中颇具讽刺意味的注脚。

12月12日晚，摩尔线程公告称，计划使用不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理。这笔钱将用于购买协定存款、大额存单等保本型产品。消息一出，股吧和社媒瞬间炸锅。投资者的愤怒在于：我们省吃俭用买你的股票，是指望你去攻克“卡脖子”技术，去烧钱研发，去追赶英伟达，结果你转手就把钱存银行吃利息？

“上市就是为了圈钱理财吗？” “说好的研发投入呢？是不想投，还是投不出去？” “这是精打细算，还是不务正业？”

这种情绪直接反应在股价上。12月12日当天，摩尔线程股价暴跌13.41%，市值单日蒸发数百亿。随后，虽然公司紧急回应称“75亿只是额度上限”、“研发资金需分阶段投入”，保荐机构中信证券也出具了无异议函，但市场的疑虑并未完全消散。

从合规角度看，摩尔线程的操作确实挑不出毛病。募集资金的使用有严格的监管规定，项目建设、设备采购、流片验证都需要周期，资金不可能在上市第一天就全部花光。将暂时不用的钱买理财，确实能提高资金使用效率，增加财务收入。

但从战略层面看，暴露了摩尔线程研发进度不确定性及盈利模式的匮乏。芯片研发是系统性工程，虽然摩尔线程规划了25亿用于AI训推芯片、25亿用于图形芯片，但这些钱怎么花、花得有多快，取决于研发的突破速度。巨额资金“闲置”，意味着短期内公司没有能力进行如此高强度的密集投入，或者说，现有的研发管线不足以吞噬如此庞大的资金流。

另外，摩尔线程2025年前三季度经营性亏损巨大，现金流吃紧。75亿元买理财，按照年化2%-3%的收益率计算，一年能产生1.5亿到2.25亿元的利息收入。对一家年亏损十几亿的公司来说，这笔“无风险收益”是美化报表、补充现金流的救命稻草。换句话说，摩尔线程可能不得不通过“金融运作”来为“科技梦想”续命。

摩尔线程的前车之鉴摆在眼前，刚刚募资41.86亿元的沐曦股份，正站在同样的十字路口。

虽然投资者在股吧里喊话“你们也会把募资用来理财吗？”，但从理性的商业逻辑判断，沐曦股份步摩尔线程后尘的可能性极高。

原因很简单：大家都缺钱，也都花不快钱。

沐曦股份同样处于高投入、高亏损的阶段。41.86亿元的募资额，如果全部趴在活期账户上，每年的机会成本高达数千万元。作为一家对股东负责的上市公司，财务部门必然会建议进行现金管理。

更重要的是，GPU行业的研发周期决定了资金投入是脉冲式的。一次流片可能消耗数亿元，但在流片前后的设计验证阶段，资金消耗相对平缓。这种“潮汐式”的资金需求，天然决定了会有大量资金在账面上产生“闲置窗口期”。

事实上，投资者担心的并不是“理财”本身，而是“理财”背后的心态。如果沐曦股份也像摩尔线程一样，宣布拿出90%以上的募资额度去买理财，那么市场有理由怀疑：你们到底有没有信心把这笔钱变成技术壁垒？

在芯片行业，时间就是生命。英伟达每年研发投入超过百亿美元，华为在算力上的投入更是不计成本。作为追赶者，国产GPU厂商理论上应该处于“缺钱饥渴”的状态，恨不得把每一分钱都掰成两半花在抢人、抢设备、抢产能上。如果大部分资金都变成“结构性存款”，这是否意味着公司在战略上选择了保守？是否意味着在技术攻坚上遇到了瓶颈，导致资金投不出去？

对沐曦股份而言，41.86亿元是一笔巨款，也是一张入场券。GPU研发是一场豪赌。流片失败一次，可能几个亿就打了水漂；路线选择错误，可能三年时间就白费了。摩尔线程之所以愿意“买理财”，某种程度上也是为了留足过冬的粮草，不敢在短期内孤注一掷。

沐曦股份面临同样的困境。如果激进投入研发，一旦产品市场反响平平（如摩尔线程的C端显卡），巨大的折旧摊销将瞬间拖垮财务报表；如果保守理财，虽然能苟延残喘，但会在技术迭代的竞赛中被越拉越远。

中国芯片行业不需要一家“最会理财的GPU公司”，需要的是一家能真正在性能上逼近英伟达、在生态上兼容主流应用的公司。对沐曦股份来说，如何处理这40多亿的募资，将是其上市后的第一道考题。是像摩尔线程一样，顶着骂名先赚利息，以此来修补千疮百孔的利润表？还是展现出更大的魄力，加速布局，用超预期的研发进度和产品落地来回应市场的质疑？