摘要：

"今天科技的竞赛已经到了这个程度，怎么可能自断手臂？"

凤凰网科技《浪潮》出品

作者｜董雨晴

这个7月，就在大模型新品层出不穷、科技圈洋溢着向上的氛围之际，二级市场给了所有乐观者当头一棒。科技板块遭遇惨烈回调，存储、光模块、大模型概念股集体下挫，投资者群里一片哀鸿，"科技牛结束了"的声音开始蔓延。

就是在这样的节点，我在中关村见到了英诺基金管理合伙人周全。他刚从上海的WAIC盛会赶回来，脸上没有市场恐慌期常见的焦虑，反而带着一种半导体人特有的沉稳与乐观——这位北理工毕业、曾在Lam Research和以色列Nova公司做了十几年半导体设备的投资人，见过太多周期的起伏。

今年6月，英诺基金刚刚官宣，科创三期基金完成首轮关账，规模15亿元，弹药正是充足。2013年，英诺基金成立，过去专注早期科技项目，累计投资超过500个项目，包括珂玛科技、云深处、松延动力、加速进化、VAST、生数科技、青禾晶元等明星项目。也是这一年，周全加入，从投资经理一步步晋升为管理合伙人。

"这就是挤泡沫而已。"谈话的一开始是悠然的漫谈，他给市场定了性，"再过一年回头看，这两天可能就是小的波谷。"

我们聊起兆易创新从100万政府资助启动资金到长鑫几万亿市值的隐秘往事，聊起他三年前重仓机器人赛道时的行业质疑，聊起错过智谱等大模型公司的反思，也聊起他口中"投资最终是投品味"的非共识。

周全对年轻人有特别的欣赏，他喜欢年轻人的聪慧，也喜欢年轻人的冲劲。就如英诺投早期项目，双向奔赴，周全喜欢与年轻人共同成长收获。

这个在科技行业浸润了近30年的投资人，无论市场好坏，永远有其最朴素也最有效的信仰。

20年，一百万到几万亿

近期的二级市场，有一个无法回避的叙事，那就是让合肥国资浮盈11000亿的长鑫科技。

这个故事也让周全颇有感触，"朱一明2006年左右刚回国创业的时候，第一笔钱是政府资助的100万。"

那是2006年，中国半导体产业还在一穷二白的阶段。朱一明那时候说的是，他要做"中国的三星"。所有人都觉得这是天方夜谭。"太遥远了，当时国内对半导体的支持、资本市场的环境，还不可能支撑这样的梦想。"周全回忆。

20年过去。当年拿着几百万启动资金的兆易创新，已经演变出年净利润在千亿规模、市值可能达到几万亿的行业巨头，真正成为了"中国的三星"。这中间有地缘政治的倒逼，有中国超大市场的支撑，有合肥市政府的果断出手，有AI爆发带来的存储芯片需求暴涨，也有朱一明和团队十几年如一日的坚持。

"你看，这就是中国科技的地心原理——永远相信，永远有世界级的公司在中国诞生。"前两年资本市场最惨淡的时候，英诺的团队依然每天看项目，坚持出手，靠的也是这个信念。

在他看来，这一轮科技股的回调，本质上和美股历史上无数次的大调整没有区别。过去一年半，很多科技股涨得太快了：除了光模块等少数赛道真的有收入利润支撑，磷化铟、玻璃基板等很多概念还没有产能落地、没真正到大规模收入和盈利阶段，市值已经翻了几倍，回调是必然的。

加上长鑫这样的巨无霸即将上市带来的虹吸效应、美股科技股的联动回调，几个因素叠加在一起，造成了这一轮的恐慌。但大的趋势没有变：中美科技竞争的大背景没变，AI驱动的产业革命没变。

"今天中美科技的竞赛已经到了这个程度，我们怎么可能自断手臂？"他反问道，"只有金融强国，才能有科技强国，金融和科技是一个闭环——二级市场好，一级市场才有退出，才敢投早期，才会有更多长鑫这样的公司跑出来。"

未来十年，中国一定是科技的慢牛、长牛，"这是对未来的一个基本判断，也是一级市场投资的最大底气"。

真正有收入利润支撑的公司，比如光模块、半导体设备、先进封装，跌不到哪里去；那些纯概念的公司，本来就不该给那么高的估值。

"你看美股从2008年到现在，指数涨了几十倍，中间也有无数次暴跌，但最后都创新高了。"周全说，"很多人跌了就怀疑人生，涨了就盲目乐观，这就是没见过周期。长鑫18年才走出来，中间多少艰难险阻？科技投资，本来就是要和时间做朋友。"

二级市场的美好，也在打开一级市场的想象力。

年初国家发改委设立1500亿元母基金，社保和地方资金陆续入场，万亿级资金涌入一级市场；二级市场上，寒武纪盘中市值突破万亿，GPU和大模型公司智谱等上市表现远超预期。而在更深的层面，DeepSeek出来之后，全球资本开始对中国优质资产重新定价——“全球AI这个蛋糕，说白了只有中美两个国家在分，如果未来AI产业链占全球GDP10%，这将是巨大的市场机会，。美国的大模型公司值一万亿美金，中国的对标该值多少？这个锚定关系，是今天估值体系的核心。”

投人先投品味，天才往往有极致的艺术追求

这种对长期主义的信仰，最直接的体现，就是英诺在具身智能赛道的布局。

三年前，当绝大多数投资人还在盯着大模型的时候，周全就带着英诺团队重仓机器人，前前后后投了20多家公司，是业内最早重仓这个赛道的机构之一。

当时的逻辑其实很朴素。周全团队复盘了中国产业升级的路径：太阳能、电动车、锂电池，这些中国制造的优势产业已经做到了世界第一，下一个能像新能源车一样十万亿级别的赛道是什么？他们的答案是机器人。

"美国要制造业回流，需要机器人替代工人；中国本就是制造大国，还要应对人口老龄化，更需要机器人。"周全说，这不是什么高深的判断，就是最朴素的常识。而且中国有全世界最完善的零部件供应链，有最强的制造业基础，在具身智能这个赛道，中国甚至比美国更有优势。

但在三年前，说这些话是要承受质疑的。很多人觉得人形机器人落地还太遥远，商业化遥遥无期。周全不管这些，他带着团队看遍了市场上所有的机器人项目，从本体到零部件，从运动控制到大模型，每个技术路线都下注。

现在回头看，他们投的公司开始一个个跑出来了：加速进化的机器人拿了世界机器人大赛足球冠军；松延动力的机器人在北京亦庄马拉松拿了第二名，今年更是登上了春晚和蔡明搭档演小品，他们的To C产品卖得火爆，订单和营收都过了亿。

聊到这些被投企业的创始人，周全言语间尽是欣赏。他印象最深的是松延动力的创始人姜哲源："有一段时间，团队每天就睡几个小时，在公司打地铺，公司司机都是90后00后，整个团队都像打了鸡血一样。"

马拉松出圈、上春晚，在很多人看来是运气，但在周全看来，这是必然。"上春晚哪是那么容易的事？换别人可能觉得太难、太累就放弃了，只有他这种不达到目的不罢休的年轻人，才会拼尽全力去争取每一个机会。"

这种"向上的生命力"，是周全判断创始人最重要的标准。他见过太多聪明但没有冲劲的创业者，而真正能穿越周期的人，一定是心力旺盛、永不言弃、总能在绝境中找到机会的人。"你投完他，可能有一段时间他很低迷，但突然某一天，一个马拉松、一个春晚，他就又站起来了，不断给你惊喜。"

而在所有判断标准里，最"非共识"的一条，是他反复提到的"品味（taste）"。

“我们每年年底总结投资，总结来总结去，最后回归到一个词——taste。”英诺今年重新装修了办公室，每个房间都摆上了鲜花。他眼中的顶尖创始人，也从来不是单维度的：杨植麟办公室里有一架钢琴，小时候想成为一个诗人；他口中“有可能成为非常厉害的创始人”的90后清华副教授许华哲，能花很长时间聊钢琴家。“科技与文化，总是在巅峰相遇。真正做成伟大公司的创始人，都是有品味的人。”

品味落到识人上，是一套具体的标尺。“看过名画真迹的人，再看流水线上批量生产的赝品，一眼就看不上。投资也是，你要天天看最好的项目、最优秀的人。”他还有一个更直白的比喻：“一屋子人里站着姚明，你一眼就能看到。”

而所谓聪明，在他这里有更丰富的含义——大智慧。“真正聪明的创始人，知道自己的能力圈。技术自己管，融资和资本市场就交给比自己强十倍的人——敢找一个在某些方面远强于自己的二把手，这本身就是格局。”

谈错过与进化：天使投资没有一劳永逸

当然，即便是这样的老猎手，也有错过猎物的时候。

英诺在具身赛道，曾投中半个清华系。但在大模型领域，这种稳准狠一度失效，"智谱我们最早就聊过，大模型的概念还没起来，我们第一轮错过了。"这在他看来不算不可原谅，毕竟那个时候整个行业都没有认知到ChatGPT会带来这么大的革命。

但真正让他反思的是，ChatGPT火了之后，趋势已经很明确了，英诺依然没有投进去。"这是我们基金的性质决定的，那个时候我们就是纯天使基金，规模小，项目到了几十亿估值的时候，我们就追不动了，射程不够。"

这也是成长基金的价值。周全说，过去英诺只投天使轮，投完就等着上市，但现在不一样了——AI时代会出来一批千亿甚至万亿市值的公司，不能因为第一轮没投进去，后面就彻底下车了。"字节跳动在10亿美金、100亿美金的时候投进去，那就是投资机构的认知。"

"投资不是一锤子买卖，伟大公司是慢慢长出来的，你有无数次上车的机会，关键是你有认知且射程要够。"

对于当下一级市场的泡沫，周全看得很清楚。现在的市场浮躁：大众喜欢天才叙事，一个大厂出来的技术负责人创业，所有机构蜂拥而上，估值炒到天上去；一个项目一个月融好几轮，创业者同时见十几家机构"选美"，互相抬估值，谁给的估值高就拿谁的钱。

"张一鸣创业的时候，谁宣传他是天才？真正的伟大公司都是打出来的，不是捧出来的。"周全说，这种泡沫随着二级市场回调一定会被挤掉，而这并不一定是坏事。

他给创业者的忠告很实在：不要浮躁，选投资人不要只看估值，要看谁能真正赋能帮到你，谁能陪你走过创业起伏周期。天使投资人是要陪你走5到10年的，选错了，后面就是无尽的内耗。

对于现在的年轻人要不要创业，他的答案是肯定的。现在的创业环境比十年前好太多了：国家重视，资本充足，万亿级的新市场正在打开，机会远比移动互联网时代多。但关键是要脚踏实地，不要为了融资而创业，不要为了当"天才"而创业。

谈及尚处于混沌期的具身智能赛道，周全认为赛道的终局可能还远远没有到来，还有创业和投资机会："肯定没有，十年后回头看，真正的number one可能现在还在某个团队当联创，甚至还没出来创业——就像字节跳动不是从BAT出来的，是从酷讯出来的人做的一样。"

但他确定，那个最终的赢家，一定已经在这个圈子里了。可能是现在跑在前面的公司里的某个高管，可能是清华北大某个实验室里的博士，可能是某个还没被媒体发现的、默默打磨产品的年轻人。

周全告诉凤凰网科技，创业从不迷信路线本身：“一个公司技术路线的选择，是成功一半的要素，另一半是团队有没有快速转身的能力。伟大公司不是预测出来的——它像花儿一样，从花苗到花蕾到盛开，有时候它会不断给你惊喜。”

而英诺要做的，就是在他们还默默无闻的时候，找到他们，给他们第一笔钱，然后静待花开。"投对了人，他会不断给你带来好消息，如沐春风。"

市场的情绪总是像钟摆一样，在极度乐观和极度恐慌之间摇摆，但总有一些人，像周全这样，在别人恐慌的时候坚持信仰，在别人狂热的时候保持清醒。

中国科技的故事，从来都不是靠二级市场的K线写就的。它是朱一明手里那100万政府资助启动资金，是Kimi办公室里的钢琴，是无数个年轻人在不被看好的时候，依然选择相信未来的决心。

就像周全说的，永远相信，永远有世界级的公司在中国诞生。这是一个天使投资人的信仰，也是中国科技最朴素的真相。