小米集团（1810.HK）于北京时间2026年5月26日晚的港股盘后发布了2026年第一季度财报（截止2026年3月），要点如下：

1.整体业绩：收入991亿，同比下滑11%。公司本季度下滑，主要是受手机和业务的拖累，其中公司本季度传统业务（手机x AIoT）收入同比下滑14.5%。

本季度毛利率为22%，同比下滑0.8pct，主要是受手机和汽车毛利率同比回落的影响。

2.汽车业务：本季度汽车相关收入198.6亿元，基本符合预期。其中公司本季度汽车出货量 8.1万台，单车均价回落至23.5万元。

销量的下滑，受本季度老款SU7停售及产能调配等因素的影响，而均价下滑是受购置税补贴及ASP较低的现车销售占比提升所致。

本季度汽车业务毛利率下滑至20.1%，接近市场预期（20.5%），主要是受均价下滑的影响，其中包含了小米对购置税进行补贴的影响，并在本季度销售了一部分的低价现车。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损31亿元。

购置税补贴的影响：小米公司之前宣布在2025年11月30日24时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在2026年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额。以YU7为例，购置税补贴对单台YU7 ASP的影响幅度大致在1.2万元左右。

3.手机：443亿，同比下滑12.5%，符合市场预期445亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑19%，而小米手机均价同比增长8%。

分市场看：小米手机在国内市场的出货量同比下滑34.6%，而海外市场的出货量同比下滑12%。在存储短缺的情况下，对手机的出货造成直接影响。结合公司手机毛利率环比回升的表现，海豚君认为公司将存储优先分配至高价机型，带动了公司ASP的提升。

4.IoT：247亿，同比下滑24%，接近市场预期250亿，主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大（有的产品补贴力度可能达到了1-2千元）。

5.互联网服务95亿，同比增长4%，符合市场预期95亿，增长主要来自于广告业务的带动。其中MIUI用户数同比增长4%，而ARPU值同比微增0.5%。

分地区来看：本季度海外互联网收入29.7亿元，而国内互联网收入约为65亿元。本季度中国地区的MIUI用户数继续增长，海外MIUI用户数有所回落。

6.利润端：核心利润29亿，调整后净利润61亿。其中小米公司传统业务的核心利润约为60亿元，汽车业务本季度亏损31亿元。

在存储紧张的情况下，公司将存储优先调配至ASP较高的机型，从而实现毛利率及传统业务核心利润环比回升。汽车业务在购置税补贴及销量下滑的影响下，本季度重回亏损。

海豚君整体观点：股价拦腰斩断，底牌却没想象中烂

小米本季度财报与市场预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，基本都来自于传统业务中的手机和IoT业务的拖累。

从本季度的数据表现来看，小米公司在经营面仍面临着较大的压力。比如手机和IoT依然还是两位数的同比下滑，汽车业务的增速和毛利率也都明显回落。

小米公司股价从60港元一路下滑至30港元左右，已经反映了存储短缺、手机低迷以及小米汽车“降温”等方面的不利影响。公司股价的再度回升，仍需公司给出经营面改善的表现，关注于汽车、手机及IoT业务的进展情况：

1）汽车业务：全年目标55万辆

小米汽车在2026年第一季度交出了8.1万台的销售量，环比大幅下滑44%。由于公司在本季度内老款SU7停售、并推出了新一代的SU7，一定程度上对本季度的产能造成了影响。在新SU7的带动下，公司4月份的销量再次回到了5万辆左右。

虽然在新款SU7发布之后，小米汽车月销量重回到5万辆左右，但从公司“交付周期”的变化情况来看，这只是公司的“过渡产品”，不如之前YU7那样的“火爆”。

当前YU7交付周期已经下降至10周以内，表明此前大量积压的订单基本已经消化。新SU7的交付周期在“五一假期后”有所拉长，目前3个月左右的交付周期还是相对正常的。

公司管理层此前给出了55万辆的全年汽车销售目标，由于一季度的销量仅为8.1万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到47万辆（即单季度要达到15.5万辆以上），这是有挑战的。在YU7的“订单池”消化后，小米汽车“供不应求”的局面已经转为“由需求驱动”，销量将受到“订单需求”的直接影响。

b）传统业务（手机xAIoT）：存储压力仍在，毛利率在低位稳住。

①手机和IoT业务：本季度依然出现了大幅下滑，主要受存储涨价、国补收紧等因素的影响。

小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑34%，主要是受苹果17系列“加量不加价”策略、存储紧缺等不利因素的影响，同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长34%（市场同比下滑3.6%）。

高通管理层交流提到，“渠道库存去化将出现缓解，中国安卓手机市场将在下季度触底，并在下半年重回环增的表现”。

当前手机市场的需求仍未回升，但存储带来的影响已经在公司下跌的股价中体现，市场充分消化。再结合手机及IoT的毛利率来看，即使当前存储仍在涨价，公司传统硬件的毛利率已经稳住、不再下滑，经营面也很难继续恶化。

综合来看，小米公司当前在传统领域（手机及IoT领域）依然面临较大的压力，毛利率仍将在相对低位，但相对好的是，本季度看到硬件毛利率环比回升。至于汽车业务，公司给出了55万辆的全年指引，也是现阶段的主要看点，关注公司后续新车的表现。

在多重压力影响之下，小米公司的股价已经从60港元的相对高位“拦腰减半”。

在相对悲观情形（小米手机收入下滑9%、IoT同比小幅回落）的假定之下，传统业务同比出现个位数下滑，汽车业务完成公司55万辆目标，但均价、毛利率出现回落，预估小米公司2026年传统业务的税后核心经营利润约为200亿元，同比下滑16%；汽车业务的收入约为1400亿元，同比增长32%。

在以上情形之下，主要是公司管理层给的55万辆汽车指引需要实现。如果后续出现难以达到或下调指引的情况，可能还会让公司股价“砸出一个坑”。至于传统领域部分，相对悲观的情况基本已经打入到股价之中，等待后续需求回暖带动业绩上行。

以下是详细分析

一、整体业绩：收入再度下滑，毛利率稳住了

由于汽车业务的加入，现在小米的财报除了之前的“手机 X AIoT”，现在也新添加了“汽车及创新业务”两大类。

小米将“汽车及创新业务”单独分项披露，足以体现公司对汽车业务的重视程度。而公司市值此前能打破万亿天花板，主要也是汽车业务带来的期待。

1.1 营收端

小米集团 2026年第一季度总营收991亿元，同比下滑11%，基本符合市场预期996亿元，本季度下滑主要受手机及IoT业务的拖累。

1）原本的业务——手机 X AIoT业务（传统业务）实现营收793亿元，同比下滑14.5%。硬件业务表现依然“很差”，手机业务同比下滑12.5%，IoT业务同比下滑24%；

2）本季度小米的智能汽车等新业务实现营收198.6亿元，同比增长7%，主要受YU7交付、老款SU7停产和新一代SU7准备期的影响。

1.2 毛利率

小米集团 2026年第一季度毛利率22%，好于市场预期21.3%。其中本季度手机和IoT业务毛利率在本季度环比下滑，汽车业务毛利率继续回落。

a) 小米老业务毛利率22.5%，环比回升2.5pct，主要受公司将存储优先调配给较高均价的产品，手机业务本季度环比回升至10.1%，IoT毛利率回升至25.2%。

公司传统业务中的其他业务本季度毛利继续亏损0.8亿元，其中包含了空调安装等相关服务。如果把这部分毛亏计入IoT业务中，IoT的真实毛利率应该24.9%左右。

2）汽车等新业务毛利率20.1%, 接近于市场预期20.5%。本季度汽车业务毛利率环比下滑，主要是受小米对购置税补贴，并在本季度销售了一部分的低价现车的影响。

购置税补贴的影响：小米公司之前宣布在2025年11月30日24时前完成锁单，因小米汽车的生产或运输原因导致车辆在2026年开票交付的，通过购车尾款减免方式补贴差额。以YU7为例，购置税补贴对单台YU7 ASP的影响幅度大致在1.2万元左右。

二、汽车业务：55万全年目标

汽车业务190亿，加上汽车的周边业务，合计起来是198.6亿，基本符合市场预期200亿。

其中销量8.1万基本已知，本季度单车均价为23.5万元，环比下滑1.5万元，主要受小米公司购置税补贴及销售部分低价现车等因素的影响，海豚君预估单台车的购置税补贴大致在1.2万元左右。

本季度毛利率20.1%，环比下滑2.6pct。海豚君预估公司毛利率下滑，主要是受单车均价下滑的影响，公司本季度对2025年11月30日前锁单的客户进行购置税补贴，直接影响了单车毛利。

结合小米汽车销售量表现和官网交付周期看，此前YU7的大量积压订单已经被消化掉了。新款SU7短期内带动了销量的回升，但从交付周期看并没有“大卖”。公司汽车业务已经从“供不应求”转变成了“由需求驱动”的情况，更应该关注“订单需求的表现”。

从当前的交付时间来看，YU7已经回落至10周以内，新款SU7也在13周左右，都是相对合理的交付节奏，并没有形成大量的“订单堆积”。

在当前的情况下，公司依然给出了2026年全年55万辆的目标指引。由于一季度的销量仅为8.1万辆，这意味着之后三个季度的销量将达到47万辆（即单季度要达到15.5万辆以上）。按当前的SU7及YU7的表现来看，这明显是有挑战的，还需要公司在后续新车的“亮眼”表现。

三、手机业务：保价不保量

2026年第一季度小米智能手机业务实现营收443亿元，同比下滑12.5%，主要受存储紧张、市场竞争加剧等因素的影响。

海豚君将小米的智能手机业务进行量价分拆：

量：本季度小米智能手机出货量3380万台，同比下滑19%，尤其是在中国市场下滑达到34.6%

分市场来看：①中国市场，小米手机在中国市场份额下滑至12.6%（同比丢了8%的市场份额），主要是受存储短缺和市场竞争加剧的影响；②海外市场，小米手机同比下滑12%，海外市场份额同比下滑0.8%。

价：本季度手机出货均价1310元，同比增长8%。海豚君认为本季度公司手机ASP回升，并不是因为需求有多好（销量大幅下滑），更多地是公司将存储优先调配至相对高价的机型之上。

本季度手机业务毛利率10.1%，环比提升1.8pct。公司毛利率的提升，主要是由手机均价回升的带动。出货量表现来看，下游需求依然是相当低迷的。在面对存储紧张等不利因素的影响下，公司的策略是优先保障“ASP>毛利率>销量”。

四、IoT 业务：明显受“国补收紧”的影响

2026年第一季度小米 IoT 业务实现营收247亿元，同比下滑23.7%。主要是受国补退坡及存储问题的影响，尤其是公司大家电业务受国补政策影响更大（有的产品补贴力度可能达到了1-2千元）。

本季度 IoT 业务的毛利率25.2%，环比回升5.1pct，主要受境外市场若干生活消费产品的毛利率上升及收入占比增加，以及中国大陆智能大家电及平板毛利率回升的带动。

五、互联网服务：受手机出货影响，导致增长放缓

2026年第一季度小米互联网服务业务实现营收95亿元，同比增长4%。本季度主要的增长驱动还是在广告上：

a）广告服务：71亿元的单季收入，同比增长7%。本季度增速相比于此前两位数增长，明显回落。

这是因为小米广告所占据的核心广告场景——应用分发和APP预装，几乎是各大APP厂商必交的分发税，尤其是APP预装，广告几乎是躺赚。由于预装部分与手机出货量直接相关，在出货量大幅下滑的情况下，直接影响对应的预装收入。

b）增值业务：这部分主要是游戏分发、小米电商——有品，和小米金融等。这部分收入约为24亿，同比基本持平，这部分增值业务保持稳定。

整体上，互联网服务长期还是依附于硬件出货量的收入逻辑。小米在重新处理的收入归类中，把它总体归于Legacy业务。只有将软硬结合后，公司作为手机厂商才能继续讲互联网变现的逻辑。而在当前手机出货量下滑的情况下，也将对该业务的增速带来压力。

六、海外市场：软硬件业务，都有增长

2026年第一季度小米海外收入396亿元，同比增长3.5%。在国内市场低迷的情况下，公司海外市场收入占比重新回升至40%左右。

具体拆分来看，本季度小米海外互联网业务增长了10%，达到了30亿元；而公司的海外硬件收入同比增长3%，重回增长，反映了海外IoT等相关市场需求有所回升。

七、利润：传统业务回升，汽车再次亏损

2026年第一季度小米三项费用合计189亿元，费用率提升至19%。其中公司本季度汽车及AI等创新业务经营费用为71亿，维持在70亿附近。

剔除汽车业务看，传统业务部分的经营费用约为117.6亿元，同比增长10.5%。传统业务的经营费用率回落至14.8%，公司同比主要增加了研发支出。当前小米公司的研发人员达到了2.6万人，连续8个季度持续增长。

2026年第一季度调整后净利润61亿，但海豚君一直以来，并不认同小米调整净利润的方式——财务收益不调出、同时自己所投资公司的股息收益不调出。但是这些即使可持续，也不算公司主营业务，无法体现盈利的长期持续能力。

整体上，海豚君更加关注的上面的核心经营利润（收入-成本-三费），它才是更能真实体现公司持续经营主营业务盈利能力的指标。

本季度公司实际的核心经营利润29亿，核心经营利润率为3%。核心利润下滑，主要受收入减少的影响；核心利润率环比提升是由硬件毛利率回暖的带动。

具体拆分来看，公司本季度传统业务的核心经营利润约为60.5亿元（环增39亿），汽车业务的核心经营利润亏损了31亿元（环减41亿）。