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智谱、MiniMax 股价大跌，估值倍数遭下调
1 小时前
DeepSeek发布了V4.1 Flash模型，并下调了Flash系列API的价格。非高峰时段，缓存命中的输入每百万Token仅需0.02元，未命中的输入、输出分别为1元和4元，高峰时段价格翻倍。新模型全面超越了V4 Pro，DeepSeek计划9月14日后将部分Pro请求转至Flash，打破了模型能力提升就应支撑更高价格的行业惯例。同日，智谱和MiniMax的股价分别收跌10.34%和8.98%，9月以来累计跌幅分别达33.64%和22.98%。尽管这两家公司2026年上半年收入均超去年全年，且8月ARR表现亮眼，杰富瑞仍上调了其2026-2029年的收入预测，下调了亏损预测，但同时下调了智谱的目标价及API业务估值倍数，从2026年ARR的50倍降至30倍。智谱和MiniMax均从原有优势业务转向依赖API调用和企业服务，虽收入增长快且易形成规模效应，但收入受Token价格影响大，ARR易波动，增长质量成为市场关注重点。智谱曾实现量价齐升，但随着Flash等低价高吞吐模型的密集推出，模型能力溢价迅速消失，客户可低成本切换模型。因此，智谱需确保调用量增长快于单价下降，且推理成本下降快于报价下降。当前，独立模型公司的估值倍数被连续下调，市场对其的三重期待已不再稀缺，产品优势难以转化为长期定价权。大厂可将模型作为生态一部分，而独立模型公司则需在价格下降环境中保住客户、扩大调用量并改善利润率，资本市场不再仅为增长付费。
