昆仑芯的上市只是百度AI战略的“中场调剂”，而非“终局答案”。

文丨新知君

编辑丨新知君

2026年伊始，百度扔出了一枚震动科技与资本圈的“深水炸弹”——旗下AI芯片子公司昆仑芯以保密形式向港交所递交主板上市申请。

消息一出，百度港股单日飙涨近10%，市值重回3955亿港元，市场仿佛瞬间看到了百度AI战略价值兑现的曙光。

毕竟，在国产AI芯片集体冲刺资本市场的浪潮中，昆仑芯手握2025年超20亿元营收、外部客户占比超40%的成绩单，还有中国移动十亿级集采订单的背书，看似是百度AI战略最拿得出手的“硬资产”。

但热闹的表象下，藏着难以掩盖的裂痕。

这枚被百度寄予厚望的“AI王牌”，最新投后估值仅210亿元，不及摩尔线程、沐曦股份等同行千亿市值的零头；看似亮眼的营收背后，是持续亏损的现实和对百度内部订单的深度依赖；技术参数上的局部突破，更难掩盖与英伟达CUDA生态的代际差距。

更关键的是，昆仑芯的上市本质上是百度在AI投入十余年却迟迟未能找到清晰盈利路径后的一次资本腾挪，而非AI战略成熟的标志。

当市场沉浸在“国产AI芯片第一股”的想象中时，一个更残酷的真相是：即便昆仑芯顺利登陆港股，也解决不了百度AI战略的核心困境——技术生态薄弱、商业化闭环缺失、外部竞争挤压，这场IPO更像是一场纸面狂欢，终究救不了深陷迷局的百度AI。

昆仑芯的硬伤与百度AI的内部悖论，上市也难补短板

把昆仑芯视作百度AI战略的“救命稻草”，前提是这根稻草足够坚固。

但从技术、商业化到供应链，昆仑芯的满身硬伤，恰恰是百度AI战略内部矛盾的集中爆发，而这些问题，绝非一次上市融资就能解决。

技术上的“参数狂欢”，掩盖不了生态上的“致命短板”。

百度总是乐于强调昆仑芯P800芯片的算力优势——FP16算力达345TFLOPS，超越英伟达特供中国的H20芯片，能支撑万卡级集群运行千亿参数模型。

但AI芯片的竞争，早已不是单纯的算力比拼，而是生态的较量。英伟达之所以能垄断全球80%-90%的AI芯片市场，核心不是硬件性能碾压，而是CUDA软件生态构建的护城河——数百万开发者基于CUDA框架形成的应用生态，让客户迁移成本高到难以承受。

反观昆仑芯，即便已适配主流深度学习框架，但其自研生态的开发者数量不足英伟达的零头，在FlashAttention等关键算子的适配深度上仍有差距，客户迁移过程中面临的兼容性、稳定性问题，至今未能彻底解决。

一位头部云厂商技术负责人直言：“短期采购昆仑芯可享受国产替代政策红利，但长期来看，为了适配小众生态而修改大量代码，性价比太低。”这种生态劣势，是昆仑芯乃至所有国产AI芯片的共同困境，需要数十年的积累沉淀，绝非上市融来的资金就能快速填补。

商业化的“虚假繁荣”，藏着对百度的深度依赖和盈利难题。昆仑芯2025年超20亿元的营收看似亮眼，但拆解下来，外部客户收入占比刚超40%，也就是说，仍有六成收入来自百度内部的搜索、文心大模型等业务。

更值得警惕的是，其外部核心订单几乎都来自中国移动、招商银行等国企或金融机构，这类订单虽规模大，但往往带有政策导向属性，利润空间有限，且难以复制到市场化客户群体。

对比寒武纪2025年上半年28.81亿元营收且成功扭亏的表现，昆仑芯的盈利能力差距明显——2024年净亏损仍达2亿元，而AI芯片行业“烧钱换未来”的特性，意味着未来数年仍需持续高额研发投入，盈利前景渺茫。

更尴尬的是，昆仑芯的独立上市，本想消除潜在客户对“使用竞争对手技术”的顾虑，打开阿里、腾讯等头部互联网企业的采购空间，但百度仍持股59.45%的控股地位，让这种“独立性”大打折扣。

腾讯、阿里等本身就有自研AI芯片布局的企业，很难真正将昆仑芯纳入核心供应链，这让昆仑芯的市场化突破陷入两难。

供应链的“潜在风险”，则是悬在昆仑芯头顶的达摩克利斯之剑。尽管昆仑芯强调架构自研，但高端芯片的生产制造仍高度依赖台积电等外部代工厂，先进制程的供应稳定性、成本控制能力都不在自己手中。

当前全球芯片供应链受地缘政治影响持续动荡，EDA工具国产化率不足20%，一旦外部供应出现中断，昆仑芯的产能将直接承压。

更关键的是，AI芯片核心的HBM显存供应紧张问题尚未缓解，昆仑芯虽宣称显存规格优于竞品，但能否稳定获取足量、低价的HBM显存，直接影响其规模化量产和成本控制。

这种供应链上的被动局面，不仅制约着昆仑芯的发展，更暴露了百度AI战略“重设计、轻制造”的短板——在芯片全产业链布局上的缺失，让百度AI始终受制于人，而这，同样是上市无法解决的底层问题。

更核心的悖论在于，百度AI战略的“芯片-框架-模型-应用”闭环，看似完整实则割裂。

昆仑芯作为算力底座，本应与飞桨框架、文心大模型、百度智能云形成协同效应，但实际运行中，各环节的衔接并不顺畅。飞桨框架的市场渗透率远低于PyTorch、TensorFlow，文心大模型的商业化落地仍集中在To B的政务、金融等传统领域，C端应用缺乏现象级产品，无法形成对昆仑芯算力的规模化需求；反过来，昆仑芯的算力优势也未能有效降低文心大模型的训练和推理成本，导致百度AI云业务的盈利能力始终不及阿里云、腾讯云。

这种内部协同的缺失，让昆仑芯成了“孤军奋战”的资产，也让百度AI战略陷入“各环节都有布局，但各环节都不顶尖”的尴尬境地。

全球竞争挤压与资本冷思考，百度AI的外部困局难突破

如果说昆仑芯的硬伤是百度AI的内部隐患，那么全球AI芯片市场的残酷竞争和资本市场的冷静审视，则让百度AI战略的外部环境愈发恶劣。

昆仑芯的上市，不仅难以扭转这种局面，反而可能让百度AI的估值泡沫进一步破裂。

全球AI芯片市场的竞争，早已是“神仙打架”的格局，昆仑芯和百度AI都处于被动追赶的弱势地位。

英伟达的统治力无需多言，2025年第三财季数据中心营收达512亿美元，同比增长66%，仅凭CUDA生态就锁定了微软、谷歌、Meta等全球科技巨头的核心算力需求。

更可怕的是，英伟达正加速布局多模态芯片，与大模型发展趋势深度绑定，进一步巩固生态壁垒。而AMD、英特尔等传统芯片巨头也在加速追赶，凭借在CPU、GPU领域的积累，在中低端AI芯片市场抢占份额。

除此之外，谷歌、亚马逊等云服务商的自研ASIC芯片也开始发力，凭借定制化优势在特定场景下实现对GPU的替代，2026年海外ASIC出货量甚至可能超越英伟达GPU。

在这样的竞争格局下，昆仑芯的市场空间被严重挤压——高端市场打不过英伟达，中低端市场要面对AMD、英特尔的围剿，垂直场景又要与谷歌、亚马逊的ASIC芯片竞争，留给它的生存缝隙本就狭窄。

国内市场的竞争同样白热化，昆仑芯的“头部地位”岌岌可危。华为昇腾凭借在政务、军工领域的先发优势，构建了稳固的客户群体和生态；寒武纪作为“国产AI芯片第一股”，已实现扭亏为盈，品牌认知度和市场化能力领先；摩尔线程、沐曦股份等新锐企业通过IPO融资获得大量资金，加速技术迭代和市场拓展。

更关键的是，国内头部互联网企业都在加码自研AI芯片，阿里、腾讯、字节跳动的芯片项目虽未独立上市，但凭借内部海量算力需求的支撑，在技术迭代和成本控制上具备天然优势。

昆仑芯既要面对这些本土对手的直接竞争，又要应对国内AI芯片“产能过剩”的潜在风险——2025年国内AI芯片本土品牌渗透率已升至30%，出货量突破82万片，随着更多企业产能释放，价格战可能一触即发，进一步压缩昆仑芯的利润空间。

从投资人与投资机构的视角来看，昆仑芯的上市故事，远没有市场想象的那么美好。

当前资本市场对硬科技企业的盈利周期容忍度正在下降，投资者更看重“技术壁垒+商业化能力”的双重确定性，而昆仑芯恰恰在这两方面都存在短板。

尽管摩根大通预测昆仑芯2026年营收将飙升至83亿元，增长超6倍，但这种激进的增长预测缺乏坚实支撑——毕竟，2025年的高增长很大程度上依赖中国移动的大额订单，而这类订单的持续性存疑。

更理性的机构则指出，昆仑芯210亿元的估值之所以远低于同行，核心是市场看穿了其“伪独立”属性和生态短板。

对比摩尔线程4.38亿元营收对应3830亿元市值的估值逻辑，昆仑芯的估值折价，本质上是对其技术生态薄弱、客户结构单一、盈利前景不明的定价。

更重要的是，资本早已看清，百度AI战略的核心问题不是“缺资金”，而是“缺方向”。

百度AI投入十余年，从搜索AI到自动驾驶，再到文心大模型和昆仑芯片，看似布局全面，却始终未能找到像英伟达“芯片+生态”、OpenAI“模型+应用”那样清晰的核心增长路径。

自动驾驶业务虽实现单城盈利，但规模化扩张缓慢，短期内难以成为支柱；文心大模型的商业化仍停留在To B的项目制层面，缺乏规模化复制的能力；AI云业务虽保持增长，但增速落后于阿里云、腾讯云，且盈利能力不足。

昆仑芯的上市，本质上是百度将AI战略中相对成熟的资产分拆变现，缓解整体的资金压力，但这并不能解决百度AI“大而不强、全而不精”的核心问题。

对于理性的投资者而言，一次成功的IPO只能带来短期的估值提振，长期来看，百度AI战略仍缺乏持续创造价值的能力，这也是为何昆仑芯上市消息公布后，北向资金并未大规模增持百度股票，反而保持观望态度的核心原因。

上市不是终点，百度AI的真问题仍在原点

昆仑芯的港股上市冲刺，无疑是2026年科技资本市场的一大看点，但将其视为百度AI战略的“救赎”，显然过于乐观。

这场IPO更像是百度在AI投入十余年却盈利渺茫后的一次资本腾挪，是用资产分拆的方式撬动短期估值，而非AI战略成熟的标志。

昆仑芯自身的硬伤——生态短板、客户依赖、盈利困难、供应链风险，都是百度AI战略内部矛盾的集中体现；而全球AI芯片市场的激烈竞争、国内同行的围追堵截，以及资本市场的冷静审视，则让百度AI的外部环境愈发严峻。

这些问题，没有一个能通过上市得到根本性解决：生态的构建需要数十年的积累，而非一笔融资；客户结构的优化需要市场化能力的提升，而非资本的背书；盈利的实现需要清晰的商业化路径，而非上市的光环。

对于百度而言，真正的AI战略破局点，不在于把昆仑芯推上市，而在于找到芯片、模型、应用之间的协同密码，构建真正有竞争力的AI生态。

如果不能解决文心大模型的规模化商业化问题，不能让飞桨框架吸引更多开发者，不能让自动驾驶业务实现大规模盈利，即便昆仑芯成功上市，也只是孤立的“资产亮点”，无法支撑起整个AI战略的重量。

说到底，昆仑芯的上市，只是百度AI战略的“中场调剂”，而非“终局答案”。市场不该被短期的股价波动和IPO喧嚣所迷惑，更该看清百度AI战略的核心困境。

当资本的热情褪去，百度终究要回到原点——如何让AI技术真正创造持续的商业价值，而非停留在纸面参数和资本故事上。

这，才是百度AI战略能否被真正看好的关键，而这一点，与昆仑芯是否上市，无关。