2000亿营收回来了，但260亿利润的黄金时代回不来了

4月2日，京东方举行2025年度网上业绩说明会，这份刚出炉的年报，勾勒出了“面板之王”最真实的处境：规模重回巅峰，利润却被打回原形。

2025年，京东方实现营收2045.9亿元，同比增长3.13%，时隔4年再度站上2000亿元的关口。作为全球LCD（液晶显示屏）的绝对龙头，其手机、平板、笔电、显示器、电视及车载应用面板出货量全球第一，电视面板市占率28%，连续8年全球领跑，国产替代的规模胜利毫无争议。

但光鲜的规模背后，是盈利能力的断崖式落差。全年归母净利润仅58.57亿元，同比增10.03%，只有2021年巅峰期259.61亿元的22.7%，不足1/4。

更刺眼的是利润率，2025年毛利率15.64%、净利率仅2.46%；而据东方财富，2021年这两项数据分别高达28.84%和13.98%，净利率被压缩到不足当年的1/5。

图源｜东方财富

分季度看，更能理解净利润的真实成色。财报显示，前三季度营收增速达7.53%、净利润同比增39.03%，到了四季度却骤然失速，单季营收仅500亿元，净利率环比下滑至1.24%，直接把全年增速拖至3%出头。这不是回暖，更像是周期底部的弱反弹。

细看京东方，核心矛盾也从未改变：LCD产能过剩、价格低迷，OLED尚未接棒。2025年全球LCD产能仍处高位，行业按需控产、以价换量，主流尺寸面板价格仅为2021年高点的40%-50%，毛利率长期被压在15%左右的盈亏线边缘。显示器件营收占比超81%，京东方依旧靠LCD“吃饭”，却深陷销量增长，利润微薄的泥潭。

而OLED作为第二增长曲线，目前仍处于高投入、低回报的阶段。2025年柔性OLED出货量虽居全球第二，但良率与盈利爬坡慢于预期，成都8.6代线量产延后，叠加行业竞争加剧，未能贡献利润增量。

据Omdia2025年预测，中国面板已拿下了全球70%的份额，其中京东方坐稳“世界第一”，在这样的背景下，却陷入“规模登顶、利润微薄”的局面，这是周期行业薄利生存的现实。

说到底，2000亿营收的京东方回来了，但那个年赚260亿的黄金时代，短期内再也回不来了。

分红、回购：从“烧钱机器”走向投资者期待的 “现金奶牛”

如果说2025年的业绩，表露了京东方稳而不强、薄利求存的现实底色，那么财报里最受关注的变化，是其股东回报能力的提升。曾经被股民吐槽“只烧钱不回报”的面板巨头，是否在用真金白银，把自己改造成一头周期底部依然能产奶的现金奶牛？

历史上，京东方长期被市场视作“烧钱机器”。这是因为，在2015年之前，它长年需要巨额资本开支扩产，却几乎不分红，投资者只能靠股价波动来博收益。2015年成为分水岭，京东方开启连续分红，逐步转向重视股东回馈。

2021年，由于疫情宅经济爆发+韩厂退出LCD业务，供需缺口拉满等因素，半导体显示行业超级景气，京东方在这一年的净利润冲上来259.61亿元的巅峰，当年现金分红79.6亿元，分红率30.7%。

此后两年，因需求退潮叠加产能集中释放，面板价格暴跌，致使其利润从260亿级骤然跌落至75亿、25亿区间。当时，市场普遍预测现金分红也会随之暂停，但京东方保持分红未间断，分别分红22.98亿、11.30亿元。

2025年的这份成绩单延续了这一逻辑：全年净利润58.57亿元，推出10派0.56元的方案，现金分红总额约20.74亿元，分红率提升至35.4%，较2021年高点还有所提高，在当前薄利的环境下回馈力度不降反升。

比分红更具诚意的是注销式回购。京东方同步推出了新一轮A、B股回购计划，均全部用于注销减资，直接增厚每股收益：A股拟斥资5亿～10亿元，B股拟投入5亿～10亿港元，B股回购规模最高可达当前市值的47%，力度罕见。若顺利实施，2020年以来公司用于A股注销回购金额将超76亿元，B股回购亦达20亿港元。

但从市场评价看，京东方的回报力度与股东预期之间仍有明显差距。在今天举行的业绩说明会上，有投资者将其与格力电器对比：格力上市30年，后复权总回报3200多倍，累计分红超 1776 亿元；而京东方上市25年，累计分红约 240 亿元，总回报约25倍。

对此，京东方副总裁、董秘郭红回应道：自2015年起，公司连续12年实施现金分红，累计金额超240亿元；2018年起，年度现金分红比例保持归母净利润的30%以上，同时承诺2025～2027年每年现金分红比例不低于归母净利润的35%，让投资者与公司共享成长成果。

但从说明会上不断跳出的分红问题来看，显然，无论是绝对分红规模，还是股息吸引力，都与投资者的预期存在距离。

从 “烧钱机器” 到持续分红回购，京东方的确出现了转向股东回报的变化，但距离市场期待的 “现金奶牛” 还有多远？对投资者而言，一家公司再大、份额再高、技术再领先，如果只做规模不做回报，终究只是纸面富贵。为投资者赚钱，是一家成熟企业该考虑的事情。