过去一年，智能眼镜大概是AI硬件里最热的赛道，没有之一。 

Meta去年卖出了超过700万副Ray-Ban Meta，是2023年和2024年销量总和的三倍。 

但如果把视角切到另一条路线，画面就完全不一样了。 

同样是“智能眼镜”，AR眼镜的增长却显得异常平静。 

昨天，XREAL披露了港股招股书。 

熟悉智能眼镜的朋友肯定不陌生，无论按收入还是销量，它都是全球AR眼镜行业的绝对第一。2025年按收入计算，市场份额达到27.0%，甚至远高于Meta。 

过去三年，公司AR眼镜销量分别为13.7万台、12.5万台和13.3万台，基本维持在13万台左右，几乎没有增长。 

收入倒是在提升，从3.9亿增长到5.16亿，但更多来自于单价更高的新产品，而不是销量扩张。 

这就形成了一个很有意思的反差：一边是AI眼镜快速放量，一边是AR眼镜龙头原地踏步。 

这也引出了一个更关键的问题：为什么智能眼镜的风，吹到了AI眼镜，却没有吹到AR眼镜？ 

今天，我们就借着XREAL的招股书，来聊聊这门生意。 

拉动增长，靠新品

过去三年，XREAL收入分别为3.9亿、3.94亿和5.16亿。 

从增速来看，算不上很快。 

拆分收入结构看，公司绝大部分收入来自AR眼镜和配件，其中AR眼镜销售分别为3.03亿、3.08亿和4.03亿，基本就是整个业务的核心。 

从招股书看，XREAL的收入增长很大程度上依赖于新品推动。 

目前，XREAL AR眼镜的产品线主要分为三类：One系列、Air系列以及Light-Ultra-Aura产品线。 

其中，Air系列是XREAL的入门级产品，2025年平均售价为1656元； 

One 系列可以理解为是Air系列的升级版，强化了显示能力和交互体验，适合那些对画质、沉浸感和整体体验有更高要求的用户，2025年平均售价3196元； 

而Light / Ultra / Aura 这条线比较特殊，更像是公司向下一代空间计算的探索产品，具备环境感知能力，也就是不仅能显示内容，还能感知和映射用户周围的物理环境。 

2022年8月和2023年9月，公司分别推出了Air和Air 2产品。于是，在2023和2024年，Air系列成为支撑销量的绝对主力，分别卖出13.4万台和10.4万台。 

到了在2024年年底和2025年7月，公司又分别推出了One和One Pro。在2025年，One系列取代Air系列成为公司收入的“扛把子”。 

2025年，One系列卖出11.1万台，较上一年增长了7倍。 

尽管三条线看起来分工明确，但由于市场需求有限，不同定位的产品仍然会彼此挤压。 

最典型的例子就是Air和One。 

2025年，当One系列卖出11.1万台时，同期Air系列的销量被压缩到了1.74万台，下降超过80%。 

更有意思的是，价格变化。 

2025年，Air系列平均售价从上一年的2325元下降到1656元，降幅超过25%。公司给出的解释是，新品推出后，旧产品以折扣清库存。 

从总量来看，AR眼镜的销量在过去三年并没有发生明显变化。2023-2025年，公司AR眼镜的销量分别为13.7万台、12.5万台和13.3台。 

这背后其实反映了XREAL一个比较致命的问题： 

增长高度依赖新品驱动，但在总量尚未扩大的情况下，这种增长更接近于原有需求盘子的结构性迁移，而非新增需求的释放。 

问题也随之而来，盘子没有做大，意味着很难赚钱。 

过去三年，公司经调整净亏损分别为4.37亿、3.75亿和2.5亿，虽然亏损在收窄，但还是亏了不少。 

尽管高客单价的One系列占比提升，带动公司毛利率从18.8%提升至35.2%，但在整体销量没有明显增长的情况下，研发费用和营销费用很难被摊薄。 

也就是说，仅靠产品升级带来的毛利改善，并不足以支撑公司在短期内实现盈利。 

被困住的AR眼镜，和AI眼镜的狂飙

XREAL的困境，其实不完全是公司本身的问题，更大程度上，是AR眼镜这个赛道带来的。 

一个很容易被忽略的事实： 

如果只看AR眼镜，XREAL已经是全球AR眼镜行业的绝对老大。 

无论按收入还是销量算，它都是全球AR眼镜行业的绝对第一。2025年按收入计算，市场份额达到27.0%。 

这个数字甚至比Meta还要高。要知道，2025年Meta在AR眼镜的市占率只有9.4%。 

但即使如此，XREAL的销量都只在13万台左右徘徊。 

作为对比，AI眼镜的老大Meta 在 2025 年售出了超过 700 万副 Ray-Ban 智能眼镜，是2023年和 2024年销量总和的三倍，销量几乎是XREAL的60倍以上。 

放大到整个智能眼镜市场，按收入计算，Meta几乎一骑绝尘，市占率高达56.8%，而XREAL只有2.6%。 

这背后的关键问题，其实只有一个：AR眼镜和AI眼镜，到底是不是一个赛道？ 

很多人会把两者的区别简单理解为“有没有显示”，但这只是表面。更本质的区别在于，它到底是在做“内容平台”，还是在做“交互入口”。 

AR眼镜，本质上是“屏幕的延伸”。 

过去几十年，消费电子围绕的都是一件事：屏幕。手机、电脑，本质都是信息在屏幕上呈现，人再去操作。 

而AR眼镜把这件事往前推了一步：把屏幕从手里拿掉，直接放到眼前。 

于是，你看到的不再是设备，而是一块悬浮在现实世界里的虚拟屏幕。所以，AR眼镜的核心仍然是：让内容更好地被呈现。 

AI眼镜，走的是完全不同的一条路，让信息更快地被获取和处理。 

简单来说，AI眼镜更强调环境理解和执行任务。比如，你说一句话，它就能理解你这句话的意思；你看向一个物体，它能识别并解释；你提出一个需求，它可以直接帮你完成一部分任务。 

换句话说，它更像一个随身的AI助手，而不是一个新的屏幕。 

这两种路径的差异，也直接体现在产品形态上。 

AR眼镜需要光学显示、空间定位、环境感知，一整套复杂系统，所以不可避免地更重、更复杂。 

比如去年推出的XREAL One Pro，重量约87克。 

而AI眼镜在做反方向的事情，去掉复杂显示，把重量压到40–50克，接近普通眼镜。 

比如， Ray-Ban Meta约49克，小米同类产品甚至在40克左右。甚至即便是带显示的Rokid、夸克，也会选择“弱显示”，把重量控制在50克左右。 

为什么能做到这么轻？答案也很简单：牺牲显示能力，换佩戴体验。 

这类产品普遍采用双目衍射光波导方案，用光栅把图像“导入”镜片，在保证80%左右透光率的前提下，大幅缩小光学模组体积。 

这种方案的代价是，显示亮度和色彩表现受限，当前多用于单色或低彩显示。 

尽管如此，AI眼镜也很难说已经完全跑通。今天的AI眼镜竞争里，第一是好看，第二是轻。AI，本质上还是一个“加分项”，而不是刚需。 

这点在销售渠道上体现得很明显。Ray-Ban的智能眼镜，更多是在眼镜店卖，而不是电子渠道。用户买它，首先是因为它是一副好看的眼镜，其次才是一个智能设备。 

这也解释了为什么AI眼镜能先跑出规模。 

XREAL还在探索

相比于其他AR眼镜厂商直接转型AI眼镜，XREAL似乎更希望在两者之间寻找平衡点： 

今年，将是XREAL的一个“产品大年”。三条产品线都会迎来关键新品： 

One系列：与华硕ROG合作的R1，强化游戏场景； 

Air系列：Project Helen，主打更低价格与轻量化，试图扩大用户基础； 

高端线：Project Aura，探索下一代AI眼镜形态； 

其中，真正关键的，是Project Aura。这款产品采用分体式架构——眼镜端 + Puck计算单元。眼镜通过线缆连接一个类似手机大小的计算设备，或者直接连接Android手机。 

这种设计看起来“退了一步”：牺牲了一体化和自由度，但换来的是更轻的头部重量和更可控的续航。 

同时，Aura不仅引入了Gemini多模态AI，还运行完整的Android XR系统，这意味着用户可以在眼镜中直接运行安卓应用。 

从策略上看，这种选择其实不难理解。一方面，AI眼镜很难做出真正的差异化。硬件门槛不高，供应链成熟，产品形态也在快速趋同。另一方面，如果AI眼镜真的成为下一代主流入口，大概率还是大厂的机会。 

在这样的背景下，XREAL的路径更像是一种差异化选择：不直接参与“入口”的正面竞争，而是继续强化自身在显示和空间计算上的能力积累。 

从更长期来看，AI眼镜与AR眼镜的边界本身也在逐渐模糊。未来的主流形态，可能既需要一定的空间显示能力，也需要具备环境理解和任务执行能力。 

在这一过程中，XREAL当前的探索，更像是在为这种融合形态做准备。至于这条路径能否带来更清晰的商业结果，仍有待后续产品和市场反馈验证。