近年来，人工智能大模型领域的竞争已从纯粹的技术角逐，扩展为资本、商业模式与生态构建的全方位较量。随着英伟达市值屡创新高，算力需求持续井喷，关于“AI是否存在泡沫”的争议也愈发激烈。在这一背景下，中国大模型的资本化进程备受瞩目。

《AI大模型创业格局报告》显示，国内已形成以智谱AI、MiniMax、阶跃星辰、百川智能、月之暗面和零一万物为代表的“创业六小强”第一梯队。其中，MiniMax与智谱清言近期均传出上市动作。

因此这两家企业也备受外界关注，被视为“AI大模型第一股”的有力竞争者。作为AI赛道中的后起之秀，MiniMax与智谱清言的发展路径、核心优势与潜在挑战，不仅关乎企业自身命运，更承载着中国AI产业从“技术追赶”到“商业共赢”的探索使命。

本文将聚焦这两家代表性企业，结合OpenAI的生态经验，深入探讨中国AI企业在技术路线选择、商业化落地与资本化进程中面临的现实抉择与未来可能性。

多模态技术构建护城河，产品实力获市场验证

MiniMax通过全面布局多模态大模型领域，正在构建自身的技术护城河。

2025年10月，MiniMax正式开源并推出了新一代模型，MiniMax M2。这个模型主打“端到端开发工作流”，在代码生成、工具调用等任务中表现优秀，能协同调用 Shell、浏览器、Python 等多种工具，在智能、速度和成本之间取得了不错的平衡。

MiniMaxM2发布仅三天便登上 OpenRouter平台全球调用量第四、编程场景第一。在第三方评测机构 Artificial Analysis的测试中，Minimax M2 以 61分获得了开源模型第一名，全球第五。市场热度一度导致服务器宕机。

2025年6月发布的MiniMaxM1相比，MiniMaxM2在技术路线上做了重大调整。MiniMaxM1采用混合注意力机制，专注于长文本和复杂推理；MiniMaxM2则转向“全注意力机制 + MoE 架构”，总参数量达230B，但每次激活参数只有10B，把资源集中在代码生成和可执行型 Agent 任务上。

在商业化方面，MiniMax采取了“高性能、低成本”的策略。M2模型的API定价为每百万 Token 输入0.3美元、输出1.2美元，只有同类模型Claude Sonnet 4.5价格的8%，而推理速度快了近一倍。这样有竞争力的价格帮助它快速吸引了开发者。

除了文本模型，MiniMax在语音、视频、音乐等多模态领域也保持领先。2025年6月，在Artificial Analysis Video Arena Leaderboard图像生视频项目的最新排名中，其视频生成模型“海螺02”位列全球第二，仅次于字节跳动的Seedance 1.0 Pro，排名超过了谷歌Veo 3 Preview、快手可灵2.0等强劲对手。

而在2024年10月28日，MiniMax进一步发布了新一代视频生成模型——海螺2.3。该模型在“海螺02”基础上实现了全面技术升级，尤其在动态表现、风格化呈现以及人物表演的细腻度方面取得显著突破。

在成本控制方面，MiniMax表示，海螺2.3再次刷新了全球视频模型的“效果－成本”纪录，在性能大幅提升的同时，仍维持与“海螺02”相同的定价水平。同期推出的海螺2.3 Fast版本，在保证画质与表现力的基础上，大幅提升了生成速度，并采用更具竞争力的低价策略，能够为批量创作场景最高降低50%的成本。

语音模型方面，8月7日，MiniMax，正式推出新一代语音生成模型Speech2.5，云蝠智能同步接入，多语种语音技术再突破。Speech2.5作为MiniMaxSpeech系列的最新迭代产品，新版本新增保加利亚语、希伯来语、马来语等14种小众语种，总覆盖语种达40个。

Speech2.5通过全新的韵律建模算法，模型在字错率降低 30% 的基础上，进一步优化了语音的自然停顿、语调起伏和情感表达，这种全方位的技术能力，为公司构建了差异化的护城河。

MiniMax Speech语音模型已在全球范围内获得广泛采用，覆盖了从Agent平台到各类AI应用的关键场景。无论是Vapi、Pipecat这类Agent基础设施，还是Hedra、Icon、Syllaby等领域的头部应用，都选择集成MiniMax Speech为其提供服务。

全场景AI应用布局下，MiniMax正致力于构建一个既服务于 C 端创作者、又赋能 B 端企业的高可用、低成本大模型生态。资本市场对 MiniMax 表现出很强的信心。红杉中国、高瓴、IDG、阿里巴巴、腾讯相继入股。

展望未来，目前大模型赛道综合技术积累与全模态布局方面头部阵营已逐渐清晰，MiniMax，作为少数实现全模态领先的厂商之一，展现出独特的竞争实力与市场站位。

商业化与合规隐忧浮现，上市之路挑战重重

尽管技术实力突出，MiniMax 的上市之路仍然面临不少挑战：

首先，多线作战与资本支出压力。

作为一家处于高速成长期的创业公司，MiniMax正面临多线作战所带来的资本压力。尽管公司已通过多轮融资积累了一定规模的资金储备，但大模型的持续研发与迭代，仍需投入巨额资金。

以OpenAI动辄数千亿美元的资本支出为参照，团队的长期融资能力无疑将面临严峻考验。如何在多条业务线之间合理分配资源、避免顾此失彼，已成为管理层亟须解决的核心战略问题。当前竞争日益激烈、技术迭代加速的市场环境中，积极筹备上市进程，已不仅是战略选择，更是支撑公司持续生存与发展的紧迫要求。

其次，品牌认知和市场拓展遇到瓶颈。

MiniMax 目前主要采取细分市场策略，导致其品牌在大众层面的知名度相对有限。核心用户群体仍然集中在科技圈和二次元圈子，这在一定程度上限制了市场拓展。

更值得关注的是，特别是在国内市场，用户的付费能力和意愿都不太理想，这对业务的可持续发展提出了挑战。如果未来要拓展政府、传统企业等客户群体，品牌建设和渠道能力还需要进一步加强。

最后，海外扩张面临合规风险。

海外市场是 MiniMax 的重要增长点，但也暗藏危机。2024年11月，Talkie 因监管问题被日本和美国应用商店下架，这已经为公司的海外扩张敲响了警钟。

然而，更大的危机在2025年9月爆发，迪士尼、环球、华纳三大娱乐巨头联手起诉 MiniMax，指控其未经授权生成小黄人、蜘蛛侠等知名角色图像，并以“口袋里的好莱坞”进行营销。

这已经是美国娱乐巨头今年第三次对AI企业发起版权诉讼，不仅反映出AI版权争议仍处于法律灰色地带，也暴露出 MiniMax 在快速扩张过程中对合规风险重视不足。

总结而言，这些挑战共同构成了MiniMax上市之路上的不确定因素。在资本市场期待其技术突破和商业前景的同时，如何有效管理这些风险、实现可持续发展，将是投资者关注的焦点，也是决定它能否在激烈的大模型竞争中最终胜出的关键。

随着智谱等竞争对手也在加速上市进程，AI大模型第一股的争夺已经进入倒计时。MiniMax能否凭借多模态技术优势和商业化能力在资本市场拔得头筹，将成为检验中国AI企业发展水平的重要试金石。

技术全栈与资本开路，智谱清言上市“抢跑”

相较于MiniMax尚未明确的上市进展，智谱清言的母公司智谱华章已在资本化道路上迈出实质性步伐，展现出更加清晰的上市路线图。

2025年4月15日，中国证监会官网信息显示，智谱华章已于前一日在北京证监局完成公开发行辅导备案，辅导机构是中国国际金融股份有限公司。

根据辅导备案报告，智谱华章的辅导计划为期七个月，这意味着进入11月后，公司辅导工作获奖接近尾声，公司最快将在2025年底前提交IPO招股说明书。

在产品布局层面，在代码、多模态、Agent等多个方向上，都进行了产品布局。其发展路径清晰地反映了公司“技术驱动、全栈布局”的战略思路。

智谱清言作为智谱AI面向消费市场的核心产品，自2023年8月上线以来，已逐步构建起一个以通用大模型为根基、向多模态应用全面扩展的生态体系。其产品的核心竞争力源于其自研的完整模型家族，其背后是包括GLM系列基础模型、ChatGLM对话模型、CodeGeeX代码模型和CogView多模态模型在内的技术体系。

智谱清言的产品迭代史，是一部从纯文本对话向多模态交互不断进化的历史。早在2024年7月，公司便发布了被评测为全球前三的代码模型CodeGeeX4，同期推出了视频生成模型“智谱清影”，展现了在专业赛道和生成式视频领域的早期卡位。

2024年下半年，智谱产品在交互层面实现关键突破，先后上线了视频通话功能并开源了端到端语音模型GLM-4-Voice，使其在实时音视频交互能力上对标国际顶尖产品。

进入2025年，智谱进一步发布了支持汉字生成的开源文生图模型CogView4，并在同年推出了具备更强复杂问题处理能力的“沉思大模型”及推理大模型Z1，显示出其在生成与推理技术前沿的持续探索。

智谱这一系列技术产品的落地，为其赢得了市场肯定。2025年7月，智谱清言入选全球百大AI应用。智谱在深耕消费级应用的同时，还通过运营AMiner学术平台和推进一系列前沿模型研发，保持了独特的“科研+市场”双轮驱动模式，这使其在中国大模型公司中形成了鲜明的差异化风格。

在商业化方面，智谱清言探索了多种服务模式，包括To C、ToB、ToG（个人用户、企业业务、政企业务）三部分业务，业务包括开放平台 API、云端私有化、本地私有化部署以及软硬一体机。

总结而言，中国大模型行业正从拼技术转向拼商业化能力，智谱多元化的业务布局，为未来的增长铺好了路。但需要清醒认识到，商业愿景需要产品竞争力去实现，如何把技术实力真正变成持续的盈利和健康的现金流，也是对公司的最大考验。

技术生态叫好难叫座，多重考验待解

尽管智谱在生态建设成效显著，公司也面临一些发展瓶颈：

智谱产品层面虽然迭代很快，但还没有成功孵化出真正的明星产品。例如被寄予厚望的 AutoGLM，因为操作复杂和应用场景有限，陷入了“叫好不叫座”的困境。产品线过长而缺乏核心爆款，成为当前面临的关键挑战之一。

其次，生态投入与商业化压力并存。尽管智谱在生态建设方面投入显著，B端与C端布局均优于部分同行，并为公司发展注入了持续动力，但这也对其商业化能力和融资规模提出了更高要求。天眼查数据显示，智谱在2024年已经披露的融资金额共计接近70亿元，但智谱面临与MiniMax相同的问题，想要带领中国AI军团实现弯道超车，公司仍需进一步补充资本，并积极推动上市进程。

而智谱在合规和用户安全方面，也曾出现疏漏。2025年5月，公司因超范围收集用户设备ID 和地理位置等敏感信息，版本2.9.6被国家网信办通报并下架整改。这也提醒智谱必须在推动开放生态的同时，加强规则建设和内容监管。

另外，据搜狐科技10月23日报道，智谱一位离职员工透露，公司近期调整陆续减员近百人，其中很多人是9月下旬被突然通知，缓冲时间有限，不少员工的期权问题也悬而未决。

虽然智谱内部人士对此回应称，此次是基于公司战略目标的人员调整，不存在直接解散产研中心，涉及人数仅为十余人，但透过此次风波不难看出，公司正经历从“项目驱动”到“产品驱动”的战略转型，以平衡短期收入和长期利润。

这一系列的挑战表明，智谱在保持技术领先的同时，需要在产品市场化、商业化落地和组织管理等方面实现全面突破。如何在资本市场的期待与实际经营状况之间取得平衡，将技术优势转化为持续的营收增长，将是决定其能否在激烈的大模型竞争中最终胜出的关键。

对标OpenAI生态，中国AI的务实主义破局之路

OpenAI 作为全球AI领域的领头羊，其发展路径对中国企业具有重要借鉴意义。2025年11月，OpenAI 正式发布GPT-5.1 系列模型，标志着其从单一模型提供商，向覆盖文本、语音、视频、推理、工具链及算力平台的“操作系统级”生态转型。

截至2025年，ChatGPT 用户已超8亿，付费用户规模持续扩大。OpenAI的发展表明，AI企业要想在资本市场竞争中胜出，必须构建“技术领先 + 商业模式健康 + 资本协同”的三位一体体系。

中国AI行业正走出与美国不同的“务实主义”路径，不盲目追求参数规模，而是在算力与资源有限的情况下，通过工程优化、训练方法创新，实现效率最大化。DeepSeek的开源实践正是这一趋势的缩影，通过发布高性能开源模型，在同等算力下实现更大模型效益，为行业提供了“有限算力、无限潜力”的新路径。

随着国内“大模型第一股”的争夺已进入倒计时，对于MiniMax和智谱华章而言，一家以多模态技术见长，一家以科研底蕴和生态建设为盾，都在为登陆资本市场做最后冲刺。它们的成功与否，不仅关乎企业自身命运，也将成为中国AI企业整体实力的试金石。

OpenAI 的经验告诉我们，AI既是一场技术长跑，也是一场资本马拉松，更是一次生态共建的旅程。中国企业在务实创新的同时，唯有守住合规底线、夯实商业模式、善用资本工具，才能在全球化竞争中行稳致远，真正实现从“技术追赶”到“商业共赢”的跨越。

未来，随着行业洗牌加速，谁能在技术、市场、资本与合规之间找到最佳平衡点，谁就有望在“第一股”之争中胜出，并为中国AI产业的全球崛起树立新标杆。