1月22日，美图公司年会如期落幕，现场最吸睛的不是新品发布，也不是业绩喜报，而是CEO吴欣鸿甩出的重磅福利——向全体员工每人赠送1357股美图公司股票，总额超过2000万元。

截至1月22日收盘，美图公司股价报8.29港元，总市值380亿港元。按1月22日收盘价换算，美图全体员工每人可获得超1万元的奖励。

手笔不小，姿态也足够诚意。此前在美图公司17周年生日会上，吴欣鸿就曾直言，“美图公司全员都应该积极拥抱AI生产力工具。”，言语间满是对AI赛道的笃定。

但这份看似提振士气的福利，背后藏着的却是美图难以言说的焦虑与孤注一掷。

毕竟，这家靠美图秀秀、美颜相机火遍全网的公司，身上背着太多“包袱”：曾经寄予厚望的美图手机，逐年亏损最终黯然退场，累计亏空至今仍有迹可循；大股东蔡文胜早年的炒币操作，虽未动用公司资金，却给美图的资本市场形象蒙上阴影；即便2025年业绩迎来盈利拐点，仍摆脱不了“过度依赖订阅服务、增长乏力”的质疑。

如今，网红们的修图工具箱里，醒图、轻颜相机等竞品层出不穷，美图秀秀的“国民修图工具”地位早已岌岌可危。

当吴欣鸿把所有希望寄托在AI上，喊出“从修图工具向AI设计平台蜕变”的口号时，所有人都在疑问：网红最爱的美图秀秀，真的要靠AI修脸续命吗？这份押注AI的战略，能撑起它的未来，能赢得资本市场的持续买账吗？

过往包袱压身，AI成唯一破局稻草

谈论美图的AI转型，绕不开它那些难以抹去的“黑历史”。如美图手机的失败、蔡文胜炒币的争议，再加上长期以来的盈利困境，这些包袱像枷锁一样，推着美图不得不向AI寻求突破，毕竟，除了AI，它似乎再无更好的选择。

最让人唏嘘的，莫过于美图手机的黯然落幕。2013年，借着美图秀秀的流量东风，美图推出自有品牌手机，主打“极致自拍美颜”，一度成为网红、年轻女性的首选，2016年销量达74.8万台，看似势头正盛。

但鲜有人知的是，美图手机从诞生之日起，就陷入了“亏损魔咒”。蔡文胜曾公开表示，手机业务需要年销量达到2000万台才能实现盈利，而美图手机最鼎盛时期的销量，也不足这个目标的零头。

数据不会说谎，美图手机的亏损之路清晰可见：2018年，美图手机业务收入暴跌至18.4亿元，当年亏损超过5亿元，毛损率达3.4%，直接导致美图公司全年总营收下滑37.8%；截至2019年关停手机业务前，这款曾被寄予厚望的硬件产品，累计亏损早已突破数十亿元，成为拖垮公司业绩的“巨无霸”。更致命的是，美图手机业务最辉煌时，曾占据公司总营收的93%以上，它的倒下，让美图瞬间陷入“营收断层”的困境，不得不紧急转型寻找新的盈利增长点。

如果说美图手机的失败是“业务决策失误”，那大股东蔡文胜的炒币操作，则是给美图的资本市场形象浇了一盆冷水。

作为美图的联合创始人、大股东，蔡文胜向来以“投资嗅觉敏锐”著称，早年靠卖域名、投资互联网项目赚得盆满钵满，但他在加密货币领域的激进操作，却引发了市场对美图的质疑。

早年，蔡文胜曾公开晒出自己的加密货币持仓，一度被外界解读为“美图将布局炒币业务”，尽管美图多次澄清“蔡文胜的炒币行为是个人投资，与公司无关”，但资本市场的恐慌早已蔓延。

彼时美图股价一度暴跌，投资者担心公司会被大股东的激进风格拖累，甚至出现“挪用公司资金炒币”的风险。

虽然后来风波逐渐平息，但这份争议，却让美图在资本市场上的信任度大打折扣，至今仍有机构在研报中提及“股东个人风险可能传导至公司”。

抛开过往包袱，美图2025年的业绩看似迎来了“曙光”，但这份盈利背后，依旧藏着难以掩饰的增长焦虑。根据美图2025年上半年财报显示，公司总收入达18.21亿元，同比增长12.3%；归母净利润3.97亿元，基本每股收益0.09元，实现了稳健盈利。其中，核心的影像与设计产品业务收入13.5亿元，同比增长45.2%，占总营收的74.2%，成为最大收入来源；付费订阅用户数达1540万，创历史新高，渗透率达5.5%。

但第三方资本市场观察人士却直言，“美图2025年的盈利，更多是‘节流’的结果，而非‘开源’的突破”。仔细拆解财报就能发现，其营收增长主要依赖付费订阅用户的提升，而付费订阅的核心，仍是美图秀秀、美颜相机的传统修图功能，并非新的增长引擎；广告业务收入仅4.3亿元，同比仅增长5%，增速放缓明显，说明其流量变现能力仍在下滑；美业解决方案等新兴业务收入仅3010万元，几乎可以忽略不计。

更关键的是，美图的用户规模早已不复当年之勇。2016年，美图系产品月活用户峰值达4.5亿，而如今，尽管美图秀秀、美颜相机仍占据图片美化、拍照摄影赛道用户规模第一名，但整体月活已大幅下滑，再加上醒图等竞品的冲击，用户流失态势难以逆转。

在这种情况下，美图不得不押注AI。毕竟，传统修图赛道早已饱和，只有靠AI重构产品竞争力，才能重新抓住用户，摆脱增长困境。

美图的AI布局藏着更大野心

很多人误以为，美图的AI转型，就是在原有修图功能上增加“AI修脸”“AI生成”，换汤不换药，依旧是围着“颜值”打转。

但事实上，吴欣鸿口中的AI战略，远比“AI修脸”复杂得多。美图的野心，是摆脱“修图工具”的标签，成为“全流程式AI设计平台”，从C端娱乐修图，延伸至B端生产力场景，这也是它区别于醒图等竞品的核心布局。

不可否认，AI修脸是美图AI布局的“敲门砖”，也是最贴合其现有用户需求的切入点。如今打开美图秀秀，AI修脸、AI扩图、AI换背景等功能早已成为核心卖点，相较于传统修图功能，AI修脸更高效、更精准，能一键解决皮肤瑕疵、脸型优化、光影调整等问题，甚至能根据用户需求，生成不同风格的妆容、穿搭，精准击中网红、年轻女性的需求。

但美图很清楚，仅靠AI修脸，根本无法实现“破局”。醒图、轻颜相机等竞品，早已推出类似的AI修图功能，同质化竞争异常激烈，若只是在修脸功能上内卷，最终只会陷入“价格战”，拖累盈利。

因此，美图的AI布局，早已跳出C端修脸的局限，向更广阔的B端生产力场景延伸，这也是其2026年战略的核心方向。

根据美图披露的2026年发展计划，其AI战略主要聚焦三个核心方向。其一，自研大模型MiracleVision（奇想智能）进入成熟期，从“图片生成”向“智能体”升级，未来用户只需输入一个需求，AI就能自主完成素材搜索、海报设计、文案撰写、多平台尺寸适配等全流程任务，不再局限于单张图片或短视频生成；同时，重点发力高一致性长视频生成，解决AI视频中物体形变、背景闪烁的行业痛点，瞄准专业短剧、广告营销等商业场景。

其二，深耕B端商业设计，推动美图设计室（Meitu Design Studio）成为营收支柱。通过迭代AI商品图、AI模特等功能，覆盖全球数百万中小电商卖家，帮助商家降低设计成本、提升效率；同时，推出针对装修、摄影、美业等垂直领域的专用AI工具包，让非专业人士也能通过自然语言完成复杂的专业设计，拓宽B端变现路径。

其三，与阿里巴巴深度协同，借助巨头资源加速AI转型。2025年底，美图与阿里达成战略合作，2026年将进入成果落地期——美图的AI试穿App Wearnow，将深度植入淘宝、天猫的购物流程，实现“所见即所得”的试穿体验；同时，借助阿里云的算力支持，降低大模型的推理成本，在订阅价格上保持竞争优势，进一步提升付费用户转化率。

第三方行业分析师、HA投资日记作者表示，“美图的AI布局，最大的优势在于其深厚的美学数据积累和产品化能力——多年来，美图积累了海量用户的修图、美颜数据，这是AI模型优化的核心壁垒，也是醒图等竞品难以超越的；而其‘借力打力’的策略，与阿里云合作避免底层模型军备竞赛的资本消耗，专注应用层快速变现，也展现了极强的务实性”。但他也提醒，“美图的AI转型仍面临同质化风险，B端市场竞争激烈，能否突破中小企业的信任壁垒，仍是未知数”。

值得注意的是，美图的AI布局，也离不开持续的研发投入。尽管财报中未单独披露2025年AI研发费用，但从整体研发投入来看，美图近年来始终保持稳健投入，2025年上半年研发开支占比维持在合理区间，且计划在2026年实现内部AI编程渗透率超过90%，培养数百名“AI全栈工程师”，打造“AI原生公司”，进一步提升研发效率。

战略押注AI，资本市场买账吗？

美图押注AI的核心目的，除了摆脱增长困境、重构产品竞争力，还有一个重要原因——赢得资本市场的认可，提振股价、提升估值。毕竟，这家2016年上市时市值直冲千亿港元的公司，曾经历股价暴跌至0.43港元/股的低谷，如今虽有所回升，但仍未回到巅峰水平，而AI赛道的风口，正是它估值重估的最佳机会。

从2025年资本市场的表现来看，美图的AI转型，已经获得了部分机构的认可。其中，摩根士丹利（大摩）表现最为乐观，2026年1月初发布研报称，美图完成向阿里巴巴发行总值2.5亿美元的可换股债券，若悉数转换，阿里将持有美图6.82%的股份成为第三大股东，此举将深化双方在电子商务设计领域的协同效应，给予美图“增持”评级，目标价15.7港元。

大摩分析师在研报中表示，“美图的影像与设计产品业务增长强劲，付费订阅用户持续提升，AI应用的突破的将进一步拓宽其变现路径；而与阿里的深度合作，将帮助美图快速切入电商AI生态，打开B端市场增长空间，预计2026年美图付费率将提升至8%-10%，营收和净利润将实现双位数增长”。

除了大摩，多家机构也对美图的AI转型持乐观态度。HA投资日记在其投资备忘录中指出，“美图已明确转型为产品驱动的AI应用公司，订阅制盈利模式成熟，财务结构稳健，2025年上半年资产合计67.10亿，负债合计19.32亿，净现金状态提供极强的下行保护；其基于庞大用户基数和美学数据形成的快速产品化与迭代能力，是短期难以被复制的护城河，AI正激活其增长潜力，有望实现从‘本土网红工具’到‘全球级AI应用公司’的价值重估”。

资本市场的反应，也间接印证了机构的乐观预期。2025年以来，美图股价逐步回升，尽管波动明显，但年度整体呈上涨态势；尤其是2025年底与阿里达成战略合作、披露2026年AI战略后，股价迎来一波上涨，市场对其AI转型的关注度持续提升。截至2026年1月下旬，美图股价维持在合理区间，市值较2022年低谷时，已实现大幅回升。

但乐观背后，仍有不少风险隐患，让资本市场对美图的AI转型保持谨慎。首先，AI赛道同质化竞争加剧，除了醒图等直接竞品，字节跳动、腾讯等互联网巨头，也在布局AI修图、AI设计领域，凭借强大的流量和研发优势，对美图形成挤压，若美图无法快速打造差异化竞争力，很可能被巨头吞噬市场份额。

其次，B端市场变现难度超出预期。美图长期聚焦C端市场，缺乏B端客户服务和运营经验，而中小电商、垂直行业的设计需求，往往具有个性化、多样化的特点，需要持续的定制化服务，这对美图的产品迭代和服务能力，提出了更高的要求；此外，B端市场的信任建立需要时间，美图能否在短期内突破中小企业的信任壁垒，实现AI设计产品的规模化变现，仍是未知数。

再者，过往包袱的持续影响，仍可能拖累资本市场信心。尽管美图手机已关停多年，但累计亏空对公司现金流的影响仍有迹可循；而蔡文胜的炒币争议，虽已平息，但仍有部分投资者担心，股东的激进投资风格，可能会再次给公司带来不确定性。此外，美图的盈利过度依赖订阅服务，若AI转型不及预期，付费用户增长放缓，公司业绩可能再次陷入波动。

还有一个不可忽视的风险——AI技术迭代的不确定性。AI赛道技术更新速度极快，若美图无法跟上技术迭代的步伐，自研大模型无法实现预期突破，或者出现更先进的AI技术，导致其现有AI产品被淘汰，那么其巨额研发投入将打了水漂，AI转型也将彻底失败。

第三方资本市场观察人士表示，“美图目前的估值，已经部分反映了AI转型的预期，机构唱多更多是对其AI布局和与阿里合作的乐观，而非对其现有业绩的认可。

2026年将是美图AI转型的关键考验，若能实现AI产品规模化变现、B端业务取得突破，股价和估值有望进一步提升；但如果转型不及预期，资本市场的乐观情绪将快速消退，股价可能再次迎来回调”。

B端突破才是美图的终极出路

复盘美图的发展历程，从靠着美图秀秀成为国民级修图工具，到推出美图手机试图多元化发展，再到如今押注AI寻求破局，这家公司的每一次转型，都带着“破釜沉舟”的意味。

吴欣鸿在年会上豪送2000万股票，与其说是给员工的福利，不如说是给整个公司的“动员令”。美图已经没有退路，AI转型，成了它唯一的希望。

客观来说，美图押注AI，并非盲目跟风，而是基于自身优势和行业趋势的理性选择。它拥有海量的用户基础和美学数据，这是AI模型优化的核心壁垒；与阿里的深度合作，为其提供了算力、渠道和B端客户资源，降低了转型难度；而成熟的订阅制盈利模式，为AI研发投入提供了稳定的资金支撑。这些优势，让美图在AI转型的赛道上，拥有了一定的竞争力。

但我们也要清醒地认识到，“靠AI修脸”，根本无法支撑美图的长期发展。网红们的喜好瞬息万变，竞品的迭代速度日新月异，仅靠AI修脸的同质化竞争，最终只会陷入“内卷”的困境；只有跳出C端修脸的局限，深耕B端生产力场景，实现从“颜值工具”到“生产力伙伴”的蜕变，美图才能真正摆脱增长困境，实现估值重估。

对于资本市场而言，机构的唱多的是信心，但不是保障。美图想要赢得资本市场的持续买账，不能只靠口号和布局，更要靠实打实的业绩。

AI产品的变现能力、B端业务的增长速度、付费用户的持续提升，这些才是支撑其股价和估值的核心。2026年，作为美图“AI生产力应用的爆发之年”，其战略落地效果、业务突破情况，将直接决定它的未来走向。

从第三方财经视角来看，美图的AI转型，机遇与风险并存。它有机会借助AI风口，摆脱过往包袱，重新成为互联网赛道的“黑马”；但也可能因为转型不及预期、竞争加剧等因素，再次陷入困境。

毕竟，游戏行业没有“躺赢”的奇迹，AI赛道更是如此，没有过硬的产品和持续的创新，再大的野心，也只是空中楼阁。

网红最爱的美图秀秀，或许不需要靠AI修脸续命，但它必须靠AI实现“重生”。

2026年，是美图的关键一年，也是它向资本市场证明自己的一年。如果能抓住AI风口，实现B端业务的突破，那么它或许能摆脱“网红工具”的标签，迎来真正的长期发展；但如果依旧停留在AI修脸的表面，无法实现实质性的转型，那么它终将被时代淘汰，沦为互联网发展史上的“昙花一现”。