年初至今，中国AI原生企业估值膨胀的速度，像极了2023年美国的镜像。时至今日，OpenAI和Anthropic的万亿美元IPO的前景，让新一轮市场兴奋传递过来。真正的赢家未必已经出现，但大家开始知道，赢家应该长什么样。

本周，正在谋划上市的月之暗面（Kimi）与阶跃星辰（Stepfun），前后脚融资20亿美元与25亿美元，比智谱（Z.ai）与稀宇科技（MiniMax）年初港股IPO融得还多几倍，后两者当前市值分别为525亿美元与300亿美元。这几家主要在2023年前后组建公司，估值都已在百亿美元之上。

而最沉得住气的DeepSeek，却在掀动中国风投市场最戏剧性的情绪。

4月，在发布新模型前夕，市场传言DeepSeek松口融资，估值100亿美元起。此后，在不到1个月的时间里，这个数字在外界的口中，就不断从200亿美元、450亿美元，跳涨至最新约515亿美元（即3500亿元人民币）。传言中的最新融资金额约75亿美元（即500亿元人民币），差不多快赶上上个月整个公司估值了。而它此前还是一家不以市场为重的AI实验室。

这一幕让人回想起2023年的美国。2023年年初，微软向OpenAI追加投资，当时公司估值略低于300亿美元；发布ChatGPT没多久的它，刚开始实现显著的营收增长，但仍然尚未抛弃“利润上限”架构。到了10月，OpenAI估值已经来到了800亿至900亿美元，当时，OpenAI的年化收入（ARR）达到13亿美元。

国内资金正在慷慨地给本土企业以当年美国市场的估值。它们并非无视这些短期内无法赶上的短板：从模型上看，中国仍然距离美国前沿模型存在半年左右的差距；从硬件上看，中国国产芯片无论是能效还是性价比，才刚刚勉强赶上英伟达的H200；从财务上看，它们也没有摆脱收入与亏损同步高速增长的早期阶段。那么，市场的锚点究竟是什么？

在OpenAI估值膨胀的2023年，不少美国AI初创企业也在加速融资，只不过，除了当时获得亚马逊AWS注资40亿美元的Anthropic，在今年成功实现了对OpenAI的逆转，其他多数已经消失在时间里。它们包括Inflection、CharacterAI、AdeptAI等等，莫不如此；马斯克的xAI也在并入SpaceX之后解散了。

活下来的关键是拥有自己的前沿模型，并持续不断地改进与迭代，确保始终站在第一梯队。而在技术上指引这条道路的，无疑是AI原生的一代人，他们要能参与一线研发。至少，要在战略上坚定支持，组织架构围绕研究生长，这也需要掌舵者真正懂技术。

创始人懂不懂AI，成为决定成败的一个重要因素。Anthropic的阿莫迪（Dario Amodei）是AI研究出身；宫斗之前的OpenAI拥有联合创始人伊莱亚（Ilya Sutskever）；创立DeepMind的哈萨比斯（Demis Hassabis）从一开始就追求AGI，而谷歌联合创始人布林（Sergey Brin）选择从退休状态重启创始人模式。马斯克获得的评价则来自他当年在OpenAI的联合创始人布洛克曼：“他懂火箭，懂电动车，但他当时不懂、而且我相信现在也不懂AI。”

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在中国，常被外界统称为AI“六小虎”的企业中，零一万物与百川智能，离开聚光灯已久。或许是它们无法在技术上精进，或许是它们误判了产业趋势，在大模型扩展定律尚未真正放缓的情况下，早早转向了应用和行业解决方案。而仍在牌桌上的其余4家，虽然路径各异，但都跟上了Agentic时代的节奏。

美国艾伦人工智能研究所（Ai2）的Nathan，最近在中国拜访了数家大模型企业，记录下他的核心观察：这些实验室的核心贡献者中，有很大一部分是活跃的年轻人，他们快速学习，乐于谦逊地摒弃所有先入之见；而这些实验室的领导者，都在谈论如何培养更具雄心的研究文化。他们都对DeepSeek的研究品味充满敬意。

终于，商业变现确定性的信号日益明显。春节前后，Anthropic的Claude Opus 4.6、OpenAI的GPT-5.3-Codex以及谷歌的Gemini-3.1-Pro相继发布，显著提升了智能体的能力，也让大模型厂商看到了更清晰的商业化路径。就连阿莫迪也被80倍的收入增速吓到了，他的算力是为10倍速准备的。

但OpenAI与Anthropic仍在筹备上市，在这之前，MiniMax与智谱享受到了时间的红利。它们是Claude Code与OpenClaw在中国的映射。同时，月之暗面与阶跃星辰也开始启动大额融资，传出筹备上市的消息。稀缺性的窗口，不会永远敞开。

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如今，最新的GPT-5.5与Claude-Opus-4.7领先，但DeepSeek-V4、GLM-5.1、Kimi-K2.6等模型依然能够保证在发布间隔与模型性能上跟随不掉队。它们更便宜，也有机会在高速增长的市场中，差异化地捕获属于自己的价值。而那些缺乏自研模型能力的企业，不仅要承受溢价支付的API成本，甚至可能直接被蚕食掉自身业务；AI原生的创始人，要比光靠嘴上喊着All in AI更让市场有信心。

三年前，不少互联网时代的风投资金对这些AI原生企业并不买账。当时的中国AI“六小虎”，融资金额简直就是小打小闹，远远低于美国同行。部分人更是怀疑，它们最好的结局，就是“卖给大厂”。但事实上，在相当长一段时间里，中国的互联网巨头对自研模型和投资AI初创企业都并不“亢奋”。

直到这几年来，OpenAI与Anthropic的叙事，建立了另一种市场预期：传统科技巨头无法扼杀AI原生企业，它们可以跑得更快。

从ChatGPT发布至今，市场恐怕没有料到，微软、亚马逊、Meta以及苹果等巨头，在自研模型层面竟如此不堪一击。组织惯性、内部协调成本、战略优先级分散、对旧业务的路径依赖，统统成了拖累。它们并没有像互联网时代那样，牢牢掌握应用层入口，至少在企业服务层如此。

当然，它们也享受到了AI的红利，但更多集中在算力基础设施层面。美国领先的超大规模云服务提供商，积压订单已累计超过2万亿美元，其中可以明确客户的部分，大约一半以上来自OpenAI和Anthropic这两家AI原生企业。后者才是整个AI生态的发动机。

在中国，字节跳动与阿里巴巴在AI技术栈上的布局更接近美国的谷歌，涵盖了芯片、云服务、模型与应用。但同样没有给DeepSeek们，制造互联网时代那样令人胆寒的压力。或许，这也让国内投资者相信，当新的技术范式到来时，中国也能诞生自己的OpenAI或Anthropic。

当OpenAI和Anthropic证明，AI原生公司可以独立成长为万亿美元的核心节点后，中国资本终于开始用同样的逻辑，为本土前沿模型公司重新定价，而DeepSeek则成为这一轮重估中最具象征意义的公司。在新模型发布后，DeepSeek也因此迎来了自己的重估。不过，它的融资消息，仍是亦真亦假的传言。

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DeepSeek需要融资。DeepSeek曾承认，训练算力约束了旗舰模型在世界知识上的覆盖广度；它的推理也常常不堪重负，难以取得用户反馈的“学习环境”。它也需要为员工对持股价值的锚定提供答案。

不过，作为一家自认“AGI属于每个人”的AI原生企业，它更需要长期主义的资金。它如今坚持与国产芯片协同，探索一条在更低单位token价格的前提下通往“AGI普惠”的目的地。这注定是一条更慢、更难、也更不容易被资本市场即时奖励的道路。

这意味着，DeepSeek及其创始人梁文锋，一方面要继续拥有绝对的话语权，另一方面也需要一个更注重通盘战略而非短期财务回报的投资方。

按照媒体的说法，梁文锋可能在本轮融资中以个人身份注资200亿元人民币，约占总融资额的40%。而国家人工智能产业投资基金，预计成为第二大投资方。

这恰恰是理解DeepSeek融资传闻最关键的视角之一。近期，DeepSeek（杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司）刚经历一次股价架构调整，梁文锋直接持股比例由1%升至34%，员工持股平台持股比例降至66%；此次变化后，梁文锋以间接、直接方式持有DeepSeek约84.29%股权。

如果市场传闻大体属实，即这轮进场的投资人，以515亿美元的投后估值，注资75美元，其中40%又来自梁文锋自己。那么，在外部融资之后，仅以金额计，综合原始股权稀释与新增认购的影响，梁文锋在外部融资后的持股比例约为78%左右，对公司的技术路线、商业模式等核心战略拥有绝对的控制权。

至于第二大投资方的选择，让人觉得传闻可信的地方在于，国家大基金既是长期主义的，又聚焦于国产算力生态的软硬件协同。这与DeepSeek当前与华为、寒武纪等伙伴的绑定，以及从“推理自由”逐步迈向“训练自由”的技术路线，是高度一致的。

关于其他科技巨头投资的种种传闻，在梁文锋下注绝对控制，以及新入资本可能体现的国家意志面前，已经不足挂齿了。