新版大模型上线、算力成本高企，一场突如其来的调价，让港股AI明星企业MiniMax陷入舆论漩涡。

前几日，这家一个月前市值还一度冲破3000亿港元的大模型新贵，突然将沿用已久的按次计费改为按Token计费，Starter套餐从29元/月直接跳到了49元/月，而且没提前跟用户打一声招呼。

结果可想而知。大量用户在登录时才发现计费规则已经变了，同等任务下Token消耗量远超预期，月度额度几天就烧光。有开发者算了一笔账：过去每月消耗30至50亿Token只需49元，现在同样的量得花掉约175元，涨幅高达257%。

更让很多用户火大的是，中外API定价搞两套标准。以上下文小于512K为例，国内输入价格是2.1元/百万tokens，国外才0.3美元/百万tokens（0.3美元折合人民币大约是2.04元）。这不是区别对待是什么？

面对铺天盖地的投诉，MiniMax母公司稀宇科技6月2日晚间紧急发布致歉公告。

公司承认“本次调整未能提前与大家充分沟通并详细说明M3对应的Token Plan计费和套餐变化，是我们工作不到位，在老用户周限额等问题上处理也不够妥当”。

官方解释是：M3尺寸更大、能力更强、拥有1M上下文，需要更多算力资源。但这话翻译一下就是，原来的套餐模式，在智能体时代算力成本失控了，扛不住了。

面对市场舆情，公司随后给了补偿方案：老用户保留无周限额特权，新用户加赠50%额度，还统一重置了6月1日到7日的使用额度。

光鲜上市成绩单背后

如果单看MiniMax的业绩增长，确实是明星公司的姿态。2025年营收7903.8万美元，同比增长158.9%；毛利从2024年的373.8万美元猛增至2007.9万美元，增幅437.2%；毛利率从12.2%提升到25.4%。

股价一度冲到1330港元，从发行价的165港元涨了7倍，市值突破3000亿港元。公司还刚刚宣布启动回A上市，要跟智谱在科创板会师。

但翻一翻财报，光鲜背后有三个问题值得关注。

营收狂飙，亏损更狂。 2025年归母净利润亏损18.72亿美元，约合人民币129亿元，同比扩大超三倍。从2022到2025年，四年累计亏损26.98亿美元，接近27亿美元。简单粗暴算一下：每赚1美元，要亏3.17美元。

数据来源：各公司2025年报及招股书

超70%营收靠“虚拟恋人”赚老外的钱。 翻开招股书，MiniMax超过70%的营收来自海外市场，核心来源是AI虚拟陪伴应用Talkie（星野）。

截至2025年三季度，累计个人用户2.12亿，月活2760万，付费用户从2023年底的不到12万暴涨至177万。

但问题是，虚拟社交玩得再嗨，也改变不了一个事实，公司C端AI原生产品2025年前三季度的毛利率只有4.7%。这不是“做慈善”是什么？而B端企业服务收入仅占总营收的32.8%。

用最容易变现的“多巴胺经济”，去供养极其昂贵的基座模型研发——这条路到底是通往AGI的捷径，还是“拿快钱补贴理想”的危险游戏？

343%的资产负债率，花钱如流水。 研发开支2.53亿美元，同比增长33.8%。经营活动现金流净流出2.8亿美元。建行国际测算，MiniMax每月的现金消耗约2810万美元。

市场的反应说明了一切。消息出来后，GU价两天下跌超过20%，市值从3000亿高点腰斩至1417港元。

靠老外充值抽卡养AGI这条故事线，市场不太买账了。

大模型价格战的残酷现实：巨头在拼生态，创业公司在拼命。

2024年5月，字节跳动率先打响了价格战第一枪。豆包Pro模型定价0.0008元/千Token，比行业均价低了99.3%。随后阿里云通义千问主力模型降价97%，百度文心大模型两大主力模型全面免费，腾讯混元大模型价格降幅最高达87.5%。

到了2025年，DeepSeek-V2将价格降到GPT-4的1%，DeepSeek-R1直接把进程推向“零成本”临界点。

巨头们为啥敢这么玩？因为人家算的不是单次调用的账，而是生态的账。阿里云用AI模型留住云计算客户，字节把AI嵌进抖音飞书，腾讯靠微信QQ游戏现金流补贴AI业务。对这些大厂来说，AI是基础设施，不是利润中心——1块钱亏得起的战略布局。

但独立创业公司呢？

没有输血，也没有生态护城河，只能在价格战里硬扛。

而更尴尬的是，就在MiniMax艰难消化这次改价危机的同一时段，老对手智谱正反向操作、高歌猛进，API调用定价逆势大涨83%，MaaS平台ARR约17亿元，12个月里提升了60倍。

两边一对比，局面相当微妙。

数据来源：各公司招股书及公开融资信息

此外，公司的“回A”动作也引发关注。

5月29日，中国证监会官网披露信息显示：MiniMax已与中信证券签署上市辅导协议，正式启动A股科创板上市进程。

市场的担忧公司放出的是“急需资金”的信号。这个话题改天做专题，今天不再展开论述。

改价风波背后

笔者认为，这次改价风波不只是“沟通问题”，而是整个行业的信任危机。

这起风波当然可以归因于MiniMax的“沟通不充分”。但更深层的原因，是全行业都在焦虑同一个问题，算力成本会吃掉一切利润。

有业内人士指出，AI时代算力经济模式带来了全新的消费信任问题，需要加快构建消费者权益保护体系。

当大模型从“免费尝鲜”走向“按Token付费”，企业必须面对一个根本命题：如何让用户相信你的计费规则是公平透明的？

Kimi此前也因类似的计费调整引发过集中投诉。这不只是一家公司的运营事故，而是整个行业的预警信号。

站在用户角度，MiniMax的致歉和补偿方案算是诚意的，对3月22日前购买且享有无周限额的老用户，继续保留该权益；对期间购买的用户周限额永久加赠50%；统一重置额度并在首周使用额度翻倍。

但光靠给优惠券，解决不了商业模式的根本问题。

不要只盯着跌去的市值，这个行业的价值才刚刚开始

很多人看到MiniMax股价暴跌，第一反应是“又是一个泡沫破裂了”。但我觉得，这种判断有点简单了。

AI大模型这个赛道，从2023年的“百模大战”到2025年的“价格混战”，粗犷的喧嚣正在散去。2025年中国大模型市场规模约2200亿元人民币，增速超过150%。据沙利文报告，阿里云和百度智能云在国内AI云市场份额合计已超50%。行业确实在洗牌，但不代表故事讲完了。

MiniMax的故事虽然在改价风波中蒙上了阴影，但它也有自己的硬牌——在全球200多个国家积累了2.12亿用户，视频生成工具海螺AI全球火爆，语音模型一度超越ElevenLabs登顶。

未来如果能真正把C端流量转化成B端客户，从“多巴胺生意”走向“生产力工具”，局面可能完全不同。

正如智谱CEO张鹏所说，API是把AI基础设施能力转化为经济运行资源的模式，“智能的质量创造定价权，企业和用户的深度使用创造增长的Scaling”。真正的壁垒不在价格高低，而在能不能让用户心甘情愿为更好的能力买单。

对MiniMax来说，改价风波是一记响亮的警钟。

但从整个行业来看，恰恰是这些“阵痛”，在逼着所有企业从“靠补贴换流量”的野蛮生长，走向“靠价值换信任”的正道。

用户的愤怒是真实的，但它指向的不是对AI的否定，而是对更透明、更公正、更可持续商业模式的期待。

3000亿市值一时涨跌，不会改变这个行业向前演进的方向。

对于新一代的AI科技公司，如果你不能尽快证明自己在企业级市场的造血能力，不能证明自己的API定价权和客户黏性，那么即使你的C端产品再怎么吸引眼球，到了资本市场的严苛审视期，缺乏支撑的股价总有一天会剧烈回归。

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