“SpaceX的估值该向谁看齐？ ”

作者丨徐晓飞

编辑丨麦广炜

“美股历史上一场充满撕裂的豪赌就要来了，从没见过分歧和争议这么大的。”深圳一家私募基金合伙人周明对雷峰网兴奋道。

美东 6 月 12 日 09:30（北京时间今晚 21:30），SpaceX 将正式登陆纳斯达克，发行价为每股 135 美元，计划募资 750 亿美元。1.75 万多亿美元的起步估值，让它在未上市前就一举超越了老牌巨头 Meta，直逼亚马逊。

这场IPO之所以备受瞩目且充满争议，除了估值创新高、马斯克自带话题光环外，还因为这家原本的航天公司，在“翻新”了自己的故事后，“改头换面”竟成了一家AI基建巨头。

周明告诉雷峰网，现在不论科技圈还是资本市场，大家已经吵翻天了。对于如何定义、定价 SpaceX，乐观者和悲观派之间分歧之大，会让这场超级 IPO 充满戏剧性。

有人说，这是一次AI算力基建的跨时代突破，毕竟计划把数据中心搬上天，前无古人；也有人说，这是马斯克和华尔街赶在本轮 AI 泡沫破裂前精心策划的一次“紧急套现”。

真相到底如何？在眼下的AI叙事面前，这场IPO究竟是破局的解药，还是最后的疯狂？

01

华尔街为何撕裂？

面对这场超级IPO，美股资本市场目前已分化成了两大明显割裂的阵营。

一位大厂海外策略分析师周涛向雷峰网大胆预测了SpaceX上市初期的走势：“在市场FOMO情绪的踩踏下，股价大概率会在短期内被爆炒，将市值直接顶上两万亿美元。但两万亿，很有可能是它未来几年的股价‘天花板’。”

“SpaceX上市初期想要冲上2万亿市值并不难。”周涛表示，这主要是由市场上扭曲的“供求关系”决定的，说白了就是资金多、股票少，容易遭抢购和炒作。

首先，此次SpaceX流通股比例很小。

尽管SpaceX看上去 1.75 万亿盘子很大，但首批拿出来卖的自由流通股比例很低。而且马斯克把高达 30% 的新股份额定向分给了散户，这意味着大量崇拜马斯克的铁粉会涌入，极易拉高股价。

其次，还有指数基金的“被动买盘”。

为了迎合此次IPO热度，纳斯达克紧急修改了游戏规则：SpaceX 上市后的第 15 个交易日就可以被强制纳入纳斯达克 100 指数。

周涛告诉雷峰网，目前美股市场约一大半的资产都由量化算法驱动的“被动基金”管理。一旦指数纳入，就会出现被动买入配置，这种被动买入的量级不会低。大机构被动买盘碰上狭小的流通盘，短期内会对股价形成强大推力。

不过，2万亿虽高，但有可能“上市即巅峰”。

SpaceX“太空算力基建”的故事讲得再好，也无法掩盖背后持续失血的财务状况。

招股书显示，SpaceX 2026 年一季度净亏损高达 42.8 亿美元，AI 业务单季营业亏损约 25 亿美元，全公司目前几乎只靠卫星网联业务赚钱撑着。

硅谷一家AI初创公司负责人 Jacky 向雷峰网透露，在上市前，马斯克试图通过收缩 AI 基模研发、对外出租 Colossus 算力中心来节省研发投入并加速现金回流。但这是一把双刃剑。

“如果真的减少了模型和芯片等核心 AI 研发，SpaceX 就会沦为算力租赁的‘二道贩子’，只赚取中间商的微薄差价。这显然无法支撑起它目前的市值。”更多不同见地，欢迎添加作者微信 xf123a 交流。

这反过来也意味着，SpaceX 想要死守高估值，上市后还要继续大笔烧钱，而这又会进一步加剧其财务失血。

“马斯克正在玩一个非常危险的平衡术。” Jacky 评价道。而这种“入不敷出的烧钱”模式，在 2026 年的美股市场里是极其危险的。

要知道，2026 年的美股市场，表面繁荣之下早已暗流涌动，AI 泡沫论经过数年的发酵，华尔街对AI巨头们每年砸下数百亿买芯片、建数据中心，却换不来同等比例利润增长的“画饼行为”已经感到疲惫。

一旦 SpaceX 上市最初的狂欢冷却，一张年亏损或超百亿美元的财务账单，很可能会被分析师们秋后算账。

更何况，还有解禁期这把悬在资本市场头顶的达摩克利斯之剑。到了明年，随着一年锁定期结束，早期机构股东和公司内部高管、员工持有的巨量原始股将迎来全面解禁。

到时候，脆弱的AI叙事、不确定的财务表现，叠加汹涌的套现卖出潮，很容易引发股价踩踏，市值暴跌。

不过长期看来，又有分歧。

“我身边很多二级的朋友都认为 SpaceX 会像谷歌一样，五六年后有很大概率能冲进10万亿美金市值俱乐部。”今年年初，一位硅谷AI公司CEO刘潇曾向雷峰网如此强调道。不同看法，可添加作者微信 xf123a 交流。

一位相识的特朗普幕僚团成员曾告诉他，特朗普想超越肯尼迪，也在抄他的作业。肯尼迪提出登月计划，特朗普为了占据更高的政治高峰，就讲殖民月球，讲“发现新大陆”的故事。

“英伟达为此给特朗普画了个饼，提出了一系列规划，美国政府决定拨款 1750 亿，其中 70% 都会流向SpaceX相关赛道，而 SpaceX 在该赛道处于断崖式领先，在这种逻辑下，其当前不到2万亿的估值，属于被严重低估。”

“另外，你看各家现在还在比拼基模，就意味着它不是一个有多大壁垒的事，Lab与Lab之间的差距基本拉不开三个月，但它们的算力消耗还望不到头。现在SpaceX变成了一家太空算力基建公司，它的好日子还在后头。”刘潇总结道。

02

叙事、估值“改头换面”：

SpaceX 是一家什么公司？

既然看多和看空双方分歧如此之大，马斯克为什么还敢直接要价 1.75 万亿？

答案就在于他对 SpaceX 资产的一次暴力重组。

事实上，华尔街眼下争议的核心焦点，正是马斯克塞进招股书里的那套“新身份”。

“SpaceX现在给市场讲的是一个三级跳的故事：用火箭解决运力，用星链解决网络，用xAI解决算力。三者加起来，就是一张太空数据中心网。听起来很性感，但实则卡点重重。”某券商海外研究部分析师张晓晖表示。

这正是让不少基金经理举棋不定的地方。

SpaceX到底是一家什么公司？

在多数人的最初印象里，它是一家做火箭发射和卫星宽带的航天通信公司。但现在，它已经变了。

因为如果光靠卖火箭发射和卫星宽带订阅，哪怕星链用户突破了 1000 万，也撑不起来1.75 万亿美元的高估值。

张晓晖告诉雷峰网，火箭发射属于典型的重资产、高风险制造业，哪怕技术再成熟，市盈率也得遵循传统工业股的规律，不可能被当成科技巨头来定价。

于是，马斯克在今年 2 月使出了一招商业上的“乾坤大挪移”：他将自己旗下的 AI 新星 xAI 正式并入了 SpaceX。

并表之后，SpaceX 的招股书画风突变，它把自己重新定义为：全球首家“太空级通用人工智能基础设施（太空基建）公司”。

通过这次合并，马斯克试图把手里的三张牌（三大业务）打通，编出一个逻辑自洽的故事：

火箭发射与星舰扮演“运力”角色，负责把包括卫星、芯片等AI硬件送上天。

星链卫星网负责网络，通过在太空中进行一场“先登先占”的圈地运动，抢占最值钱的轨道和频段，不仅卖宽带，更是在太空铺设网络大管道。

而xAI 与Colossus算力中心则负责算力层，提供万亿参数的大模型大脑和算卡。

这样“三拳”下来，SpaceX 计划未来要把GPU服务器机架，装进几万颗卫星里，在太空中直接利用太阳能发电，建太空轨道数据中心。

“目前全球能搞出这样一套全栈太空数据中心故事的玩家，可以说只有马斯克一家。”张晓晖表示。

这也是 SpaceX 估值得以“改头换面”，从一家传统工业股变成AI科技新贵股的主要原因。

“通过合并AI业务，他把SpaceX抽离了传统航天的估值体系，套上了现在市场上最贵、最疯狂的‘AI基建’溢价。”

“不过，SpaceX 的估值也并不完全向现有的AI基建公司看齐。”另一位科技板块分析师陆远告诉雷峰网。在他看来，与微软、亚马逊等地面云巨头相比，SpaceX的锚点在太空，这是它最大的卖点，也是最难落地的卡点。

因为太空数据中心想要落地，目前面临几个躲不开的硬伤，比如备受质疑的散热问题。

“太空中是真空环境，无法靠风冷或水冷散热，只能靠极慢的热辐射。散热不达标，GPU开机几秒产生的高温就会直接烧毁卫星。”陆远表示。

此外还有辐射硬伤，低轨空间的宇宙射线极强，很容易导致芯片计算数据出错。如果用军工级抗辐射芯片，算力性能又会倒退十几年，跑不动大模型。

这些物理规律上的硬伤如果不解决，SpaceX的太空AI基建，恐怕只能停留在纸面上。

陆远告诉雷峰网，在马斯克并表xAI之前，华尔街投行们对SpaceX的主流估值方法是“分部估值法”。

也就是把运力、网络、算力拆开来看，三块业务按各自行业的最高溢价加起来，给到SpaceX估值约在8000~9000亿美元，距离现在的1.75万亿还有不少差距。

但马斯克在今年2月强行并表了xAI，目的就是打破华尔街“分部估值”的做法，他想告诉华尔街：不应该把SpaceX看作“火箭+卫星+AI”的加法，而应看成一个乘法效应的闭环。

通过这个乘法闭环，马斯克想把SpaceX定位成“全球唯一的太空AGI垄断基建商”，这样其估值锚点也直接从传统航天股、通信股，跳跃到了英伟达、微软等“前沿AI基础设施”级别。SpaceX市值应该向谁看齐？可添加作者微信 xf123a 探讨。

但华尔街会买账吗？

03

AI遭遇“中场困局”

华尔街买不买账，取决于马斯克的这套故事何时能落地。事实上，SpaceX 强推万亿 IPO 的根源，恰恰暴露了美股 AI 产业面临的“中场困局”。

SpaceX 为什么要挑在 2026 年这个时间点急不可耐地进行如此庞大的 IPO？答案不在天上，而在地面的“算力投资黑洞”里。

SpaceX 的上市不是孤立事件。随着AI发展由基模比拼进入Agent叙事，微软、亚马逊、谷歌、Meta等科技巨头的 AI 军备竞赛也进入了白热化。

2026 年，上述四大巨头合计资本支出预计将达到创纪录的 7250 亿美元，是 2024 年的两倍多，增速已经打破了 2000 年前后的互联网泡沫峰值。

其中，亚马逊一家就砸下 2000 亿美元；而谷歌母公司 Alphabet 的资本支出也高达 1850 亿美元，超过其此前三年的总和。

这些巨额资金，都流向了同一个方向：AI 算力。

然而，这场地面上的军备竞赛正在撞上三堵墙：土地、能源，以及回报率。

目前地球表面的算力中心正遭遇严峻的物理限制，土地不够用、电网高负荷、火电和核电的扩容速度难以跟上 GPU 的指数级暴增。

这就是为什么马斯克在招股书中画的“未来把算力中心部署在太空，利用无遮挡太阳能发电”这一天际大饼，能让焦虑的华尔街和硅谷为之疯狂。

但这个大饼要变成现实，需要烧更多的钱。所以马斯克需要打开二级市场的闸门，用全球股民的钱来为这场算力豪赌续命。

而留给他的窗口期正在关闭。

与庞大的资本支出相比，AI大规模落地的缓慢，正在透支美股的预期估值。资本市场对AI回本"长期主义"的耐心，正在动摇。

“这波 AI 浪潮也许才走到一半，但中场往往是最难熬的阶段。”一位硅谷投资人对雷峰网直言，“中场是拼耐心和耐力，老故事快讲完了，新故事还没爆发，大家都陷在一种既焦虑又迷茫、看不到终局的胶着时刻。”

事实上，目前美国科技股仍未从“左手倒右手”的漩涡中挣脱出来。

整个行业的繁荣依然在依赖一个脆弱的闭环：巨头和风投投钱给 AI 厂商，AI 厂商拿钱向云巨头买算力，云巨头再拿钱去买英伟达芯片，而英伟达的财报反过来再次刺激科技股暴涨。击鼓传花的游戏还在继续。

但这种自我催眠的内循环，正在指向一种令人脊背发凉的现象：2026 年 AI 泡沫的体量，已经是2000年互联网泡沫的 10 倍以上。

而 SpaceX 这场 1.75 万亿的超级 IPO，会是泡沫破灭最开始的那根导火索吗？相信很快就会有答案。