AI产业的爆发，为深陷增长瓶颈的“果链”企业开辟了全新突围路径。

凭借云计算业务的高速增长，工业富联成功扭转单一客户依赖的发展困境，彻底摆脱了对苹果的业绩绑定。截至2025年末，工业富联云计算业务收入达到6026.79亿元，占公司总营收比重高达66.75%。依托这条全新增长曲线，工业富联顺利完成转型升级，市值一举突破万亿关口，截至最新收盘，公司总市值稳定在1.47万亿元。

工业富联的转型成功，为一众传统果链企业指明了转型方向。近两年来，各大果链厂商纷纷加速业务迭代、布局新赛道，而立讯精密正是其中转型节奏最快的企业之一。

6月12日，立讯精密发布官方公告，公司发行境外上市外资股（H股）并登陆香港联交所主板的申请，已获中国证监会备案批复。根据备案通知书内容，公司拟发行不超过4.41亿股境外上市普通股，按照港股上市流程推进，立讯精密最快将于7月正式登陆港交所。

这也意味着，立讯精密的港股IPO进程仅剩最后一步流程。

事实上，立讯精密的港股上市布局早已启动。早在2025年7月，公司董事会便审议通过了境外上市相关议案，随后全面推进赴港上市各项筹备工作。2025年8月18日，立讯精密正式向香港联交所递交H股发行上市申请材料，并于2026年2月27日更新完善申请资料。

历经近一年的审核推进，立讯精密这场漫长的港股IPO筹备拉锯，如今已然接近尾声。

不过对立讯精密而言，港股上市进程的阶段性延后，未必是坏事。过去一年间，公司顺利完成业务跨界升级，从传统果链制造切入热门的光模块赛道，业务含金量大幅提升，公司估值也随之稳步抬升。

截至最新收盘，立讯精密年内股价涨幅达22%，总市值报5076亿元。相较于纯正AI概念股，公司涨幅虽不算突出，但在传统高端制造板块中，已走出独立行情，年内股价创下历史新高。拉长周期来看，自去年4月中旬至今，立讯精密累计涨幅超140%，总市值增长超3000亿元。

股价与市值的大幅攀升，也让立讯精密实控人财富持续增值。根据股权穿透信息，公司实控人王来胜、王来春兄妹，分别持有公司19.02%、18.75%的股份。以最新收盘价测算，二人持股市值分别达到965亿元、951亿元。

根据胡润研究院发布的2026年全球富豪榜单数据，王来春以910亿元财富位列全球第232位；王来胜、王雅媛父女同样以910亿元财富，并列全球第232位。

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从“果链”到光模块的突围

立讯精密成立于2004年5月，总部坐落于广东东莞。

创始人王来春携手兄长王来胜创立企业之初，立讯精密只是一家专注于电脑连接器制造的小型工厂，核心业务是承接富士康溢出的制造订单。彼时的立讯精密，定位是富士康的下游配套厂商，在国内数以万计的电子制造企业中，毫无竞争优势与行业话语权。

2010年，成为立讯精密发展史上的首个关键转折点。这一年，公司成功登陆深交所，借助资本市场的资金与平台优势，开启并购扩张、快速成长的发展之路。上市当月，立讯精密斥资1.68亿元收购博硕科技75%股权，顺利切入消费电子线缆及连接器核心领域；时隔半年，公司再度出手，以5.8亿元收购昆山联滔电子60%股权，正式跻身苹果供应链，成为iPad连接线核心供应商。至此，公司完成从“依附富士康”到“对接苹果体系”的第一次层级跃升。

此后十年，立讯精密沿着“零部件—模组—整机”的垂直整合路径稳步深耕、持续升级。2016至2017年，公司通过产业收购与技术整合，拿下AirPods整机代工核心业务；2020年正式切入iPhone代工赛道，并在2021年顺利斩获iPhone 13部分组装订单。根据立讯精密2025年半年报数据，公司目前在全球29个国家和地区布局了105个生产基地，全球化生产体系全面成型。

业绩层面，公司成长速度同样亮眼。从2010年上市时的10.11亿元营收、1.158亿元净利润，增长至2025年的3323亿元营收、166亿元净利润，企业整体规模实现数十倍增长。

历经十余年深耕，立讯精密已然成长为苹果AirPods核心代工厂、iPhone第二大代工厂，同时也是苹果Vision Pro头显的主要供应商，稳居全球第四、中国大陆第一的精密智造解决方案供应商地位。

但“果链龙头”的标签，是光环，更是枷锁。2021至2023年，立讯精密来自苹果的收入占比稳定在75%左右，高度依赖单一核心客户的经营模式，潜藏着极大的经营风险。受此影响，即便公司业绩持续稳步增长，市场给予的估值始终处于低位，公司市值也长期徘徊在3000亿元以下。

直至AI产业全面爆发，公司切入高景气光模块赛道后，行业逻辑彻底改变。2025年下半年，立讯精密彻底扭转此前的估值颓势，迎来估值重构、市值修复的全新行情。

截至最新收盘，立讯精密总市值成功突破5000亿元关口。自去年4月中旬至今，公司股价累计涨幅超140%，市值增量突破3000亿元。

过去一年，立讯精密在通信业务板块全面发力、多点突破。在2025年OCP全球峰会上，公司重磅发布448G前沿技术方案，产品性能大幅超出行业市场预期。铜互连领域，公司技术方案为ETH-X超节点算力基座落地，提供了高速互连标准的核心支撑；热管理领域，自研微通道热管理产品已于2025年顺利实现批量量产；电源管理领域，800伏系统产品已落地核心客户项目，完成商业化应用。

而公司转型最核心、最受市场关注的，当属光模块业务。产品线布局上，立讯精密800G硅光模块已实现稳定量产，1.6T光模块产品正有序推进客户验证。在前沿技术布局层面，公司提前布局5纳米相关产品研发，同步开展LRO（低功耗接收光模块）、LPO（线性可插拔光模块）等低功耗核心技术的前置研发。

同时，公司全面布局NPO（近封装光学）、CPO（共封装光学）两大前沿赛道，光模块产品矩阵覆盖传统DPO、低功耗LRO、LPO及测试用Active Loopback模块，囊括1G至1.6T全速率、多类型封装产品，产品线布局完善且完整。

如今的立讯精密，已然完成从传统果链制造到AI光模块赛道的关键跨越。根据2026年4月最新经营披露，公司800G、1.6T光模块产品在海内外头部客户的导入进展顺利，将成为公司未来中长期业绩增长的核心动能。

为匹配海外头部云厂商的算力设备需求，公司研发的FP801-800G OSFP 2xFR4光模块项目已进入小批量试产阶段，预计2026年实现规模化量产并贡献营收；针对下一代224G AI整机设备研发的OSFP2242X1高速外部光口项目，目前正处于研发验证阶段，技术落地节奏行业领先。

02

仍未摆脱“代工底色”

光模块与AI算力赛道的深度布局，让市场看到了立讯精密的成长潜力与转型想象空间。

但不可否认的是，想要实现彻底的转型升级，立讯精密前路依旧任重道远。从当前营收结构与经营模式来看，公司始终未能摆脱传统代工厂的核心底色。

回溯企业发展历程，代工制造是立讯精密贯穿始终的核心商业模式：成立初期为富士康代工连接器，后续切入苹果供应链，代工线缆、耳机、手机等终端产品。2010年上市至2025年，公司虽沿着“零部件—模组—整机”的路径持续向上突破，但核心经营逻辑从未改变：始终作为行业乙方、终端厂商供应商，承接代工制造订单。无论是AirPods整机代工，还是iPhone整机组装，本质都是按照客户需求完成生产交付，并不具备产品定义权与核心研发主导权。

即便如今成功切入高景气的光模块赛道，大幅降低了对苹果的客户依赖，但从商业模式本质来看，此次转型并不彻底。

早在2023年，立讯精密在回应投资者提问时便明确表示：公司通信类产品均采用OEM、JDM商业模式，为品牌客户提供产品设计与定制制造服务，无自有品牌产品。

OEM即标准代工模式，由客户提出产品需求、提供核心设计方案，立讯精密仅负责生产制造与成品交付；JDM联合设计制造模式，虽相较于纯OEM模式增加了联合研发设计环节，但核心逻辑依旧是为客户定制生产，并非自主研发、自主定义产品。

到了2026年5月年度股东大会上，公司再度公开表态：目前暂不具备1.6T硅光芯片自主研发能力，相关产品研发将依托供应链合作伙伴协同推进。

硅光芯片是光模块产品的核心元器件，无法实现自研自产，意味着立讯精密在光模块产业链核心环节依旧受制于上游供应商。这一经营现状，与此前消费电子代工业务依赖高通、联发科芯片供应的困境如出一辙。归根结底，公司光模块业务依旧是采购上游芯片、组装成品模块、交付下游客户的代工模式，和组装AirPods、iPhone的商业模式并无本质区别。

当然，代工模式并非全无优势，只要持续拓展优质客户、绑定头部需求，公司业绩便能保持稳定增长。

但与此同时，代工模式与生俱来的低毛利、高投入、重资产三大痛点，也始终制约着公司盈利能力与估值提升。

盈利能力方面，2025年立讯精密整体毛利率为11.91%，净利率仅5.47%。其中高速增长的通讯及数据中心业务，毛利率达18.4%，虽显著高于公司综合毛利率，但对比行业纯正光模块厂商，差距依旧悬殊。

数据显示，2025年中际旭创光模块业务毛利率为42.61%，新易盛光互联业务毛利率更是高达47.81%。毛利率的巨大差距，核心原因便是商业模式的差异：立讯精密以代工收入为主，仅赚取加工制造差价，利润大头被终端品牌方占据；而中际旭创、新易盛以自主产品销售为核心，掌握产品定价权，能够享受产业链高附加值利润。

与低毛利并存的，是公司持续高涨的研发投入。2025年，立讯精密研发费用达114.28亿元，同比增长33.57%，研发人员规模增至34357人，同比增幅超52%。百亿级研发投入、数万研发人员规模，在全球制造企业中已然处于高位。

但深究研发属性不难发现，公司多数研发投入属于跟随型研发，核心目的是匹配客户新产品的代工生产需求、适配客户技术标准，并非围绕自主产品、核心技术进行突破性研发，难以构建专属技术壁垒。

重资产属性则是制约公司发展的另一大痛点。截至2025年末，立讯精密固定资产达659亿元，叠加42.9亿元在建工程，资产合计超700亿元。而2020年，公司固定资产仅197.6亿元、在建工程15.96亿元，合计仅213.56亿元。

五年时间，公司重资产规模翻倍增长，不仅带来高额固定资产折旧费用，也大幅推高公司负债规模。截至2025年末，立讯精密负债总额已高达2025亿元，财务压力持续攀升。

03

结语

从传统果链代工到AI光模块热门赛道，立讯精密仅用一年时间，便完成了市场认知的重塑，彻底扭转了市场对公司的刻板印象。

业绩稳步增长、股价大幅翻倍、市值突破5000亿元，资本市场用真金白银，认可了立讯精密的转型成果与成长价值。

但褪去光模块、AI算力等热门赛道的红利外衣，立讯精密想要实现长远高质量发展，仍需彻底剥离“代工”标签，打破OEM/JDM的传统经营模式。

当前，公司港股上市进程即将落地，国际化资本平台将为企业带来更广阔的发展空间，也将直面更成熟、更理性的国际投资者。未来，只有彻底优化商业模式、持续提升产品毛利率、构建自主核心技术壁垒，立讯精密才能获得国际资本的更高估值认可。

侃见财经认为，唯有真正完成从“代工制造”到“自主产品”、从“生产制造”到“核心技术”、从“被动供应商”到“行业定义者”的三重跨越，立讯精密才能摆脱周期束缚、大幅提升抗风险能力，实现真正意义上的高质量突围。