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两家大模型上市公司，整体业绩相差无几，但市值却差了4000多亿。甚至，巅峰时一家公司市值竟然突破万亿大关。
这是今年资本市场的一个奇观。
8月31日晚间，智谱披露2026年中期业绩报告。早几日，
把两家财务数据放在一起观察，会发现两家公司的整体业绩处在同一水平线上。
图源丨智谱半年报
上半年，智谱营收9.54亿人民币，
两家企业是半斤八两，都在亏损线上挣扎。
图源丨
在收入来源上，API均成为了两家企业核心收入来源，都是开发者按调用量付费的生意。
但往前翻一年，这两家公司走的是几乎完全相反的路子，今天却殊途同归，交叉到了同一个方向上。
智谱：切换业务结构，“卖调用”成为核心
去年的智谱，更像一家项目制软件公司。据2025年度报告，本地化部署营收5.34亿元人民币，同比增长102.3%，占总营收比73.7%。相当于把模型打包给客户，是一单一单地交付。
但到了今年上半年，本地化部署业务营收为1.29亿元，占营收比为13.5%。同期对比来看，上年同期为1.61亿元，同比降低20.5%。智谱称，在云端部署取得爆发式增长的情况下，更强调本地化业务的质量和行业选择。
图源丨智谱半年报
同时，“卖调用”成为了核心。上半年，智谱开放平台及API业务营收8.25亿元，同比增长2735.7%，在总收入中占比由去年同期的15.2%跃升至86.5%。
去年同期，收入大头是企业级通用大模型，营收1.48亿元，占比77.3%。今年上半年下降到了6703万元，占比7%。
也就是说，一年之内，智谱的收入结构彻底改变。
智谱解释称，这是“模型能力跃迁之后必然发生的事”。粗略理解，模型能力足够强，客户愿意按次付费，不再花大价钱整套买断。
MiniMax：殊途同归，以B端为主
更大的看点在另一头。
上半年，
换句话说，
很有意思，一家是从“卖项目”出发，另一家是“卖产品”。但不到一年时间，相向而行，在同一个路口相遇。
值得关注的是，两份财报都在说明一点，AI公司的收入正在从项目、订阅模式，变成像“水电煤”一样的按量计费。模型成为了基础设施，调用就是水流，用多少，付多少。
长期来看，其实这也符合行业发展趋势，从卖模型，到卖调用，再到卖订阅，最后卖端到端任务结果，模型能独立完成的任务越完整，客户购买的东西就越靠近结果本身，收入的计量单位会随之改变，企业的营收结构也会调整。
增速背后也要考虑含金量因素。
比如智谱开放平台及API业务，今年上半年同比增长2735.7%，乍一看增速非常可观，但那是建立在上年同期极低的基数上——只有2910万元。
在价格上，智谱上半年API平均售价提升了约101%，说明收入并非是以价换量。
大模型企业，汇入同一条河流
把视野投向海外，会发现海外同行也在走同样的路，Anthropic超八成收入也是来自于企业API和开发者。
换句话说，中国大模型公司正奔向同一套已被验证的商业模式。
资本层面，虽然智谱和
9月1日收盘，智谱总市值5541亿港元，
若从高峰时看，智谱总市值曾一度突破万亿，市场的非理性演绎到了极致。
市场消息称，Anthropic可能在9月下旬或10月初上市，估值或将超过2万亿美元。
AI企业估值没有最高，只有更高。合理的解释也许就是一句话：市场不按套路出牌。
在正向的财务数据之外，还有两个指标值得关注。
一是研发投入，上半年，智谱研发开支达到21.3亿元，较上年同期增加33.6%。这个研发投入力度已超过同期全部收入。
二是在利润端，上半年智谱整体毛利率为26.4%，同期
整体来看，AI大模型公司在财务报表上已跑通了“卖调用”，这在数据上能清晰可见。下一步要回答的问题是，如何把“调用”兑换成利润，这是真正的考验。
