8月31日，Momenta发布港股上市后的第一份中期财报。

这份财报里，有两组看似矛盾的数字。从账面看，期内亏损165亿元。但把优先股公允价值变动剥掉后，另一张报表露出来。

2026年上半年，Momenta收入16.02亿元，同比增长75.9%；毛利12.1亿元，同比增长75%；毛利率75%；经调整亏损只剩1409.7万元，同比收窄96.6%。经营活动现金流出也从去年同期的7.16亿元收窄至3.81亿元。

也就是说，上市前最后一段时间里，Momenta没有把自己变成另一个Robotaxi重资产公司。相反，它把量产智驾这门过去常被L4公司看轻的生意，做出了AI公司的经营杠杆。

Momenta上市时，外界担心这家公司的量产智驾业务是否会上市即巅峰，从中期财报看，答案是否定的。

L2/L2+/L2++量产生意仍有一段滚动兑现的空间，它已经把一套从定点、开发、交付、装车到许可收入的漏斗跑了出来。

漏斗的意义，不只在当期财务，它是Momenta奔向物理AI时手里的发动机。而R7世界模型、Robovan、Robotaxi，有望把奔向物理AI目标途中的新技术一层一层落回商业，摘到阶段性的果实。

量产智驾继续放量

自动驾驶行业过去有一种常见判断，L2量产不是终局，也不是一门足够性感的生意。

理由不难理解。L2方案要给车企做定制开发，要跟着车型的量产周期跑，被整车厂压价，还要与主机厂的自研冲动博弈。因此它不像Waymo的L4终局方向，很难走向一种通用智能平台的模式。

Momenta这份财报，给行业呈现了一个全新叙事。

2026年上半年，Momenta收入增长75.9%，研发开支增长18.6%。虽然被物理AI带进新的研发投入周期，报告期内公司的收入依然跑得比研发更快，毛利也几乎覆盖研发。

按财报口径，Momenta上半年毛利12.1亿元，研发开支11.63亿元。它还没有真正实现盈利，但已经站在盈亏平衡线门口。

更关键的是，收入增长没有明显牺牲毛利率。这说明规模化来自平台复用和交付效率提升。

如果按一个纯项目制汽车供应商来理解，这不是能做到的结果。每个项目都像传统外包一样重新开发，收入增长很难同时带来毛利率提升。

业务侧的表现也能印证利润表的含金量。

截至目前，Momenta累计量产定点230个；累计量产车型110款；累计装载量突破110万台；合作主机厂客户达到26家；在手尚未交付定点还有114个。

这些数字说明，Momenta的量产智驾业务没有停在招股书阶段。它仍在获得新定点，仍在交付新车型，装车量还在继续增加，未交付的定点项目，依然能够支撑未来一段时间的稳定增长。

对投资人来说，这比单纯的当期收入增长更重要。因为一家刚上市公司的第一份财报，最怕的是把上市前能确认的收入都放进招股书，上市后增长失速。至少在今年上半年，Momenta没有出现这种停顿的迹象。

这也是Momenta与很多L4公司不同的地方。后者先建车队，一个城市一个城市的拿牌照、跑运营，等待单车经济模型改善。Momenta先进入主机厂的车型周期，用量产车扩大收入，它的第一层规模来自与车企的合作。

曹旭东在业绩会上把这套路径比作“造火箭”，如果目标是登月，登上珠峰并不能替代造火箭。对Momenta来说，L4是登月，L2量产就是造火箭的工业体系。

就财报而言，至少前半句已经成立，至于这枚火箭能不能真正飞向L4，那是下一阶段的问题。

R7和Robo，物理AI落到商业

对一家自动驾驶公司来说，物理AI既可以是技术路线目标，也可以只是估值话术。它把L2、L4、Robotaxi、Robovan、Robotruck，甚至具身智能，都放到同一个框架下。

Momenta现在比较特殊的地方在于，它不是空着手奔向这个北极星目标，量产智驾已经给它带来了可验证的商业模式，但这也带来两个新的问题。

第一，这套量产车业务会不会形成路径依赖。第二，物理AI会不会重新把Momenta拖进高投入竞争。

新的R7世界模型，给了Momenta一个过渡的抓手。财报后的电话会上，曹旭东透露R7世界模型已经进入最后交付阶段，会陆续向重要客户交付；下半年预计会有很多车型搭载R7世界模型，包括上汽大众、荣威、凯迪拉克、奔驰、宝马等品牌相关车型。

对于Momenta而言，这足以证明它能把物理AI所需要的世界模型能力，放回已有的量产车商业池子里变现。

相比R6，R7世界模型在能力、安全上均有提升。更关键的是，R7沿用R6的传感器和芯片配置，车企不需要因为软件升级增加过多硬件的BOM成本。预计随着R7的量产，

也就是说，奔向物理AI的同时，能把L2这门已经跑顺的生意继续做厚。

中途的第二颗果实，是Robovan。

这和行业过去几年的叙事不完全一样。Robotaxi一直是自动驾驶最显眼的终局故事，Waymo已经进入规模化运营，小马智行、文远知行也在中美和海外市场加速卡位。和这些玩家相比，Momenta在Robotaxi的运营规模上并不领先。

Robovan反而可能更适合作为Momenta的第一场L4商业化抓手。

它场景更窄，更偏B端，任务也更容易标准化。包括快递接驳、夜间配送、生鲜、快消、社区团购等场景，更像一个可以被切小的L4场景。

Momenta的Robovan 

公司在业绩会上说，2025年Robovan已在苏州完成最小可行产品闭环，2026年上半年开始小规模试运营，合作方集齐邮政、京东、顺丰、三通一达等主流快递公司，接下来将推动V1.5量产车型落地，并在两个国内城市完成商业闭环验证。到2027年，Robovan计划向更多国内重点城市复制，并进入阿联酋市场。

Robotaxi则是更大的果实，也是不那么容易摘的一颗。

Momenta没有选择把自己变成另一家重资产Robotaxi运营公司，它把L2量产里已经验证过的第三方技术供应模式，延伸到Robotaxi。享道出行、Uber、Grab、Lumo、奔驰这些伙伴，构成了它进入L4商业化的外部通道。

这个模式更轻，也更符合Momenta现在已经跑出来的财务结构。

挑战也在这里。运营商有没有动力长期把这颗大脑交给第三方，第三方技术栈又能拿走多少价值，现在还没有被充分证明。

Robotaxi对Momenta来说，不只是一个更大的市场，也是一场商业模式覆盖面的测试。

如果R7世界模型能提高量产车的单车价值，L3能在法规成熟后接上，Robovan能在窄场景完成商业验证，Robotaxi又能在轻资产合作模式下可规模化的贡献收入，Momenta的物理AI路径会更具规模效应。

它不需要等到抵达北极星再走向商业化，可以在奔向物理AI的路上，一颗一颗摘到果实。