随着月之暗面（Moonshot AI）即将上市，一群以法国投资者为主的投资者入股了Kimi模型家族背后的这家公司。资金通过一个特殊目的载体（SPV）汇集，向IPO前最后一轮融资投入约1000万欧元。参与者之一是Pyratz Corp.（MLPTZ），这是一家在巴黎泛欧交易所Access板块上市的投资公司。其CEO比拉尔·埃拉米（Bilal El Alamy）向Trending Topics解释了这一架构如何运作，以及为什么这笔钱投向了北京而不是Mistral。

该公司表示，他们以月之暗面300亿美元的投前估值进行投资。已上市的竞争对手中，Z.ai估值466亿美元，MiniMax估值130亿美元。AI实验室DeepSeek最近完成了首次外部融资，筹集约74亿美元。消息人士称，其估值超过500亿美元。

让这笔押注显得合理的是，月之暗面已大幅缩小与美国前沿模型的差距。Kimi K3是首个进入3万亿参数级别的开放模型，在Artificial Analysis智能指数上与Gemini 3.1 Pro持平，领先于Claude Opus 4.8，而API价格仅为西方前沿模型的约三十分之一。在开放权重模型中，它位居榜首，是首个达到前沿梯队、而非像以往那样落后六到十二个月的模型。企业可以自行下载并托管的前沿级质量，正是欧洲买家所看重的。

一家上市公司，用自有资产负债表投资 Pyratz不是传统基金。“我们是一家投资公司，有点借鉴美国公司如Pershing Square或伯克希尔·哈撒韦的模式，”埃拉米说。“我们自己上市，用自有资产负债表投资，覆盖所有阶段，但只投科技公司。”该公司称，自2021年以来已构建了29家公司的投资组合，这些公司累计融资超过1.5亿欧元，其中包括一家十亿美元级公司，迄今已有六次退出。

通往月之暗面的路径，源于Pyratz自身的产品工作。“我们在内部做大量研发，并与所投公司的技术合作，”埃拉米说。“我们一直在大量使用月之暗面的模型，测试部署它们，基本上是自托管，它们表现确实很好。所以当有机会时，我们就投了。”

以300亿美元估值投10万欧元 Pyratz的官方公告未披露金额。在交谈中，埃拉米更具体：“我们投资了约10万欧元。我们是一家独立投资公司，用的是自己的钱，所以只是尽力出资。”这轮融资于夏季完成，对月之暗面的投前估值为300亿美元。

他用欧洲对比来证明这一价格合理：“老实说，就他们模型的表现和收入而言，他们的收入是Mistral的两倍，比如，这是一笔好投资。”

SPV如何搭建 单笔10万欧元的投资额无法直接进入如此规模的融资轮，因此投资者联合起来。“我们与其他一批投资者组成银团来购买这笔份额，”埃拉米说。

该载体由Techmind搭建和管理。Techmind是一家法国投资中介，以投资工作室模式运营，为天使投资人、家族办公室和企业打包交易。该SPV名为Techmind Moonshot AI。“资金池约1000万欧元，”埃拉米说。“显然，以300亿美元估值投资，1000万欧元微不足道。重点在于认可那些亚洲模型的表现。”

他拒绝详细透露其他参与者，因为这是一个私人SPV。他只说：“参与者主要是法国投资者，大多是法国科技公司的创始人。”

股份本身是通过凯辉资本（Cathay Capital）购买的，这是一家法中投资公司，在法国颇具知名度。

无论如何，Pyratz并不急于出售。“我们基本上是长期投资者，”埃拉米说。“我们已上市，这基本上让我们不必在不想卖的时候卖出股份。我们不是那种必须在某个时点返还资金的基金。持有我们公司股份的人本身就有流动性。所以我们的策略是保留表现最好的投资。”

IPO近在眼前 这笔投资的时机是经过考虑的。“月之暗面计划在上半年在香港交易所上市。所以我说这是IPO前投资：下一轮融资应该就是IPO，”埃拉米说。

据《南华早报》报道，公司已秘密提交香港上市申请，目标是最早于2027年第一季度挂牌。与此同时，最后一轮融资正在进行，可能使月之暗面估值高达500亿美元。近期还有消息称，公司正在考虑双重上市，并计划在上海证券交易所科创板增加上市地，近来已有多家科技巨头在该板上市。Trending Topics今夏曾报道，月之暗面在Kimi K3取得突破后，目标是在六个月内上市。

为什么投月之暗面而不是Mistral 对法国投资者来说，显而易见的问题是，为什么这笔钱没有投给本土AI冠军。埃拉米没有回避：“从纯粹的模型角度看，是的，我不会撒谎。我认为如果你问十个人，九个人都会这么说。”

他现在认为两家公司的优势在不同地方：“我们最近看到Mistral的情况是，由于他们无法在大型模型上真正竞争，他们开始多元化，转向成为云服务提供商。他们在自己的基础设施上部署中国模型，牺牲了自己的模型。Mistral擅长的将是托管部分，也就是数据中心。他们正在建设一批数据中心，不同模型将在那里部署。”

他拒绝将此框定为一场竞赛：“策略从来不是只用一个模型，而是使用多个模型。所以这不是针对Mistral，而基本上是互补的。我们选择部署他们的模型和中国模型，而不是美国模型。”

自托管才是真正驱动力 战略背景是向开放权重的转变。“现在63%的AI使用量通过开放权重模型完成，而且这一趋势肯定在加速，”埃拉米说，并指出受监管行业是驱动力：“尽管Anthropic和OpenAI等提供商说他们不会吸收你做的一切，但他们基本上会。所以对于所有受监管行业——金融、医疗、保险——人们并不真正使用那些模型。”

他对中国模型构成安全风险的说法不以为然：“有些人可能会说：小心，这是中国的，不是主权AI。对我来说，这有点胡说八道。模型是形式化的，是一个系数矩阵。里面没有后门。模型可能有偏见，但所有模型的偏见各不相同。这正是为什么使用多种模型、比较答案并相互挑战很重要。从成本效益角度看，中国模型真的非常非常好。”

Pyratz即使不持股也可以运行公开可用的Kimi模型，埃拉米承认这一点。这笔交易旨在打开分销端：“我们结构的一个特点是，当我们投资一家公司时，我们试图帮助它在法国更好地部署解决方案。我们正在构建一个联合产品，让人们可以自行部署这些模型。”

“开放权重策略可以在前沿竞争” 除此之外，Pyratz希望将月之暗面的开放权重与投资组合公司Zama的技术结合。Zama致力于全同态加密，允许在加密数据上执行计算而不暴露底层信息。在官方公告中，埃拉米这样表述：“月之暗面表明，一个专注的团队、强大的架构和开放权重策略，可以在不匹配美国最大实验室支出水平的情况下在前沿竞争。这笔投资还支持一个更广泛的目标：探索主权AI基础设施，让强大的开放权重模型与机密计算技术协同工作。”

月之暗面成立于2023年，员工约300人，自成立以来已筹集约50亿美元，远低于美国领先实验室。其最新旗舰模型Kimi K3拥有2.8万亿参数和100万Token上下文窗口。据Pyratz称，约70%的收入来自企业API使用，其余来自付费消费者订阅。