1、【IPO价值观】研发萎缩VS毛利率畸高：尚鼎芯IPO数据真实性遭质疑

2、中颖电子控股股东换人，致能工电拟12.45亿元接盘

3、亿纬锂能：拟港交所主板挂牌上市

4、四维图新：未弥补亏损达到实收股本总额1/3

5、飞龙股份：泰国智慧工厂将于6月底正式启动试生产

6、道通科技：存量汽车TPMS Sensor替换需求市场空间巨大

1、【IPO价值观】研发萎缩VS毛利率畸高：尚鼎芯IPO数据真实性遭质疑

近期，深圳市尚鼎芯科技股份有限公司（以下简称，尚鼎芯）向港交所递交上市申请，金联资本担任独家保荐人。

深入分析发现，尚鼎芯财务数据呈现明显异常：一方面研发投入持续下滑，从2022年的950万元降至2024年的580万元，研发费用率由5.7%降至4.8%；另一方面毛利率却长期维持在55%以上，远超行业20%-40%的平均水平。值得注意的是，公司约60%收入来自低毛利的消费电子领域，与高毛利率表现存在明显矛盾。

更令人担忧的是，在研发投入持续缩减的同时，销售费用却逆势增长15.7%。在MOSFET行业技术迭代加速的背景下，公司仅持有4项发明专利的薄弱技术储备，使其长期竞争力面临严峻考验。

研发投入持续下滑

创新能力是企业发展的内在驱动力，也是提高企业市场竞争力的核心因素之一。尤其是在半导体芯片行业，只有持续加大研发投入，才能在在激烈的市场竞争中占据一席之地。

尚鼎芯作为一家拟IPO的半导体芯片企业，其研发投入的持续下滑引发市场担忧。2022年至2024年（报告期内），尚鼎芯的研发费用分别为950万元、730万元、580万元，分别占同期收益的5.7%、6.5%、4.8%，其研发投入费用及研发费用率均呈现下滑趋势，这种“节流式”的研发策略与行业高研发投入的普遍规律形成鲜明对比。

更值得关注的是，尚鼎芯在招股书中刻意回避与同行的研发数据对比，这种选择性披露行为暴露出其在技术创新层面的明显短板。

横向对比显示，尚鼎芯的研发投入规模在行业中处于绝对劣势。2024年，尚鼎芯的研发费用是东微半导的1/13；新洁能的1/17；宏微科技的1/18；捷捷微电的1/46；扬杰科技的1/73；士兰微的1/186；华润微的1/201；闻泰科技的1/310。

在研发费用率方面，2024年，闻泰科技（12.23%）、华润微（11.53%）、士兰微（9.66%）、捷捷微电（9.56%）、宏微科技（8.24%）、东微半导（7.55%）、扬杰科技（7.02%）、新洁能（5.67%），均高于尚鼎芯的4.75%。

这种差距直接反映在研发人力配置上。截至2024年末，尚鼎芯64人的团队中研发人员仅占11人，与同业动辄上千人的研发军团形成强烈反差。

专利储备的薄弱进一步印证了尚鼎芯的技术短板。截至2024年末，尚鼎芯持有4项发明专利、5项实用新型、19项集成电路布局设计专有权、15项软件版权及4项商标。而士兰微、扬杰科技、宏微科技、新洁能、捷捷微电、东微半导的专利数量分别为1034项、584项、232项、220项、148项、129项，均远超于尚鼎芯。

这种技术积累的悬殊差距，导致其在MOSFET这一技术密集型领域仅获得0.3%的市场份额。

值得注意的是，公司在压缩研发投入的同时，销售及行政开支却保持高位，2024年销售费用同比增幅达15.7%，这种“重营销轻研发”的资源配置模式，与芯片设计行业“技术驱动市场”的竞争逻辑明显背离。

半导体行业的发展规律表明，持续高强度的研发投入是企业保持竞争力的关键。当前国内MOSFET市场正处于进口替代的黄金期，但尚鼎芯逐年萎缩的研发投入、单薄的专利储备与失衡的支出结构，恐将严重制约其把握市场机遇的能力。若不能及时调整发展战略，公司在日益激烈的行业竞争中面临边缘化风险，其IPO进程中的“研发短板”也将成为监管问询和市场质疑的焦点。

毛利率远高于同行均值

尽管尚鼎芯的研发投入远低于行业平均水平，但其毛利率却长期维持在55%以上，远超A股可比公司20%-40%的水平。这一异常现象引发了市场对其盈利水平真实性的质疑。

报告期内，尚鼎芯分别实现营业收入1.67亿元、1.13亿元、1.22亿元，毛利分别为9328.6万元、6214.7万元和6921.2万元，对应毛利率分别为55.8%、55%、56.9%。其营收虽有所波动，但毛利率始终稳定在55%-57%的高位。

从产品细分来看，尚鼎芯的三大MOSFET产品线——沟槽MOSFET、SGT MOSFET和超结MOSFET——均维持了异常高的毛利率水平。2022-2024年，沟槽MOSFET的毛利率稳定在54%-58%区间，SGT MOSFET维持在55%-57%，超结MOSFET虽波动较大，但仍保持在48%-55%的高位。这一表现远超A股可比公司20%-40%的行业平均水平，形成鲜明反差。

行业普遍规律显示，MOSFET的毛利率高度依赖应用场景。其中，消费电子行业由于市场竞争激烈，毛利率通常低于20%；工业控制领域的毛利率约30%-40%；而汽车电子领域，由于技术门槛高，毛利率可达40%以上。

然而，尚鼎芯的收入结构与其高毛利率难以匹配。2022-2024年，其约六成左右的收入来自低毛利的消费电子领域，而高附加值的汽车电子占比不足10%。即使工业控制收入占比提升至33.6%（2024年），仍无法合理解释整体毛利率长期高于55%的现象。

尚鼎芯维持超高毛利率的商业逻辑存在多重疑点。从产品定价来看，2022-2024年间，公司主要产品价格持续下滑，其中，单颗沟槽MOSFET平均售价分别为0.62元、0.54元和0.45元，整体降幅为27.42%；单颗SGT MOSFET平均售价分别为0.6元、0.54元和0.46元，整体降幅为23.33%；单颗超结MOSFET平均售价分别为2.56元、1.71元和1.73元，整体降幅为32.42%。

值得注意的是，同期公司总销量从2.705亿颗下降到2.513亿颗，仅下降7.1%，但收入却从1.67亿元下降到1.22亿元，下降27.29%，这一数据印证了价格下跌是收入下滑的主因。虽然公司将降价归咎于原材料成本下降，但在消费电子MOSFET领域，价格战才是更主要的驱动因素。

更令人质疑的是其海外订单的极端低价现象。2023年，尚鼎芯海外消费电子应用的MOSFET产品销量减少约960万件，对应销售额减少190万元，折合单价0.198元；2024年公司向一名海外客户销售沟槽MOSFET产品增加约2020万件，对应销售额增加260万元，折合单价0.129元；2024年公司整体海外消费电子应用的MOSFET产品销量增加约1580万件，对应销售额增加180万元，折合单价0.114元，远低于国内售价。如此异常的定价策略，需要公司给出更具说服力的商业解释，否则将严重影响其财务数据的可信度。

公司维持高毛利率的关键在于异常低廉的晶圆采购成本。2022-2024年间，尚鼎芯单片晶圆平均采购成本仅为1861.8元、2329.5元、2078元，同期国内8英寸晶圆市场均价分别为3730.8元、3313.6元和2631.3元，这意味着尚鼎芯的采购成本仅相当于市场价格的49.9%、70.3%、79.2%。这种显著的成本优势虽能短期支撑利润，但面临代工价格竞争加剧、工艺升级成本上升等多重挑战，长期可持续性存疑。

当前MOSFET行业正经历深度调整，头部企业都在加大研发投入以维持竞争力。反观尚鼎芯，研发费用率已降至4.8%，专利储备薄弱，产品结构偏重低端消费电子领域。若不能尽快提升技术实力、优化产品结构，其当前的"低价高利"模式恐难以为继。公司亟需在招股材料中提供更详尽的成本分析和商业合理性说明，以应对可能的监管问询和市场质疑。

2、中颖电子控股股东换人，致能工电拟12.45亿元接盘

6月9日，中颖电子发布公告称，公司控股股东威朗国际、公司股东Win Channel（以下合称“转让方”）与上海致能工业电子有限公司（受让方）签署了《股份转让协议》。

威朗国际拟通过协议转让方式向致能工电转让持有的公司31,718,000股无限售流通股,Win Channel拟通过协议转让方式向致能工电转让持有的公司16,767,396股无限售流通股,合计48,485,396股无限售流通股（以下简称“标的股份”），占公司总股本的比例为14.2%，占剔除公司回购专用账户中股份数后总股本的14.28%（公司回购专用账户中的股份数量为1,912,435股）；同时，威朗国际拟将所持剩余31,392,176股公司股份（占公司总股本的9.2%，占剔除公司回购专用账户中股份数后公司总股本的9.25%）全部表决权委托给致能工电，委托期限自转让股份过户日起24个月。

据介绍，本次股份协议转让价格为25.677元/股，股份转让的交易总价合计人民币1,244,959,513.09元。

中颖电子表示，如本次股份转让及表决权委托事项最终实施，致能工电将持有本公司股份48,485,396股，占公司总股本的14.20%；并通过表决权委托控制本公司股份31,392,176股，占公司总股本的9.20%；两者合计控制本公司股份79,877,572股，占公司总股本的23.40%，占剔除公司回购专用账户中股份数后公司总股本的23.53%；公司控股股东将变更为致能工电，公司实际控制人将变更为无实际控制人。

关于控股股东转让股份的原因，公告称，致能工电系以市场化机制设立的中国本土的高端智能工业电子产业平台级企业集团，主要聚焦在工业及汽车芯片领域的布局与产业生态建设。本次权益变动系致能工电基于自身发展战略，看好上市公司发展前景之目的，通过本次权益变动取得上市公司控制权。本次权益变动完成后，致能工电将依法行使股东权利，积极参与上市公司治理机构决策，提升上市公司经营状况，增强上市公司的盈利能力，与全体股东共同分享上市公司发展成果。

3、亿纬锂能：拟港交所主板挂牌上市

6月9日，亿纬锂能发布公告称，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市。公司将充分考虑现有股东的利益和境内外资本市场的情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行上市。

6月7日，亿纬锂能审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市方案的议案》等与本次发行上市相关的议案。

截至目前，亿纬锂能正积极与相关中介机构就本次发行上市的相关工作进行商讨，除公司第六届董事会第五十三次会议审议通过的相关议案外，其他关于本次发行上市的具体细节尚未确定。

4、四维图新：未弥补亏损达到实收股本总额1/3

6月9日，四维图新发布公告称，根据信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）出具的标准无保留意见的审计报告，截至2024年12月31日，公司2024年度合并财务报表中未分配利润金额为-972,744,761.4元，股本为2,371,817,314元。公司未弥补亏损金额超过股本总额三分之一。

关于亏损的原因，四维图新说明称，在汽车产业变革浪潮下，智能汽车行业的技术创新步伐明显加快，竞争也愈发激烈。不仅传统车企加大在智能汽车领域的投入，新兴的科技公司纷纷涌入市场，推出具有竞争力的产品。为了在市场中占据有利地位，各大车企纷纷采取降价策略，希望通过价格优势吸引更多消费者。这不仅加剧了市场竞争，也促使车企不断降低成本，提升产品性价比，对车企、零部件供应商等的短期盈利均提出了较大挑战。

一方面，市场竞争导致公司产品毛利不断受到挤压而下滑；另一方面，为积极应对市场变化，公司主动开展聚焦主业的战略调整，持续推进管理及组织优化，加强客户属地化服务；公司部分参股公司亏损，亦对公司短期业绩产生一定负向影响。

针对公司目前未弥补亏损的情况，四维图新正在积极采取措施改善公司经营和财务状况，以弥补前期亏损，推动企业稳健发展。

首先是将资源集中于智云、智驾、智舱、智芯等核心业务板块，深入挖掘核心业务潜力，提高核心业务的市场竞争力和盈利能力。为满足不同客户需求，公司推出具有极致性价比的产品组合，例如发布NIInCar系列智驾产品矩阵，包括全新车规级舱行泊一体单芯片解决方案等，助力车企降低成本。同时，公司将持续加大产品创新力度，尤其在高阶智能驾驶系统研发方面，动态响应行业技术演进，通过产品迭代提升技术附加值，构建业务壁垒与市场护城河。

其次是通过优化组织结构和人员配置，精简冗余人员，有效降低人力成本，提高运营效率。在研发投入方面，合理控制研发投入，实现研发投入的连续适当降低，强化投入产出比评估，资源向高潜力产品线及关键技术倾斜。

三是通过私有化部署人工智能大模型，提高算法开发效率，并推动AI工具在数据标注与生产中的应用，为产品创新和业务发展提供有力技术支持。在人才管理方面，实施员工持股计划，设置阶梯式增长目标，锁定核心人才，激发员工积极性与组织创造力，形成“创新-转化-激励”发展闭环。

5、飞龙股份：泰国智慧工厂将于6月底正式启动试生产

近日，飞龙股份在接受机构调研时表示，龙泰汽车部件（泰国）有限公司将于6月底正式启动试生产，成为公司全球化布局的首个海外智慧工厂。待全线投产后，预计将形成年产150万只涡壳、100万只排气歧管、50万只机械水泵、100万只电子水泵的生产能力。

该生产基地的建成投产，将成为飞龙股份拓展国际市场的重要战略支点。一方面，飞龙股份将依托泰国生产基地，重点拓展东南亚等新兴市场；依托泰国“东方底特律”产业集群，抢占东南亚新能源增量市场。

另一方面，通过将部分出口业务转移至泰国生产，可有效规避国际贸易风险，承接北美订单转移，增强全球供应链韧性，有效对冲地缘政治波动风险，降低中美经贸关系波动带来的潜在影响。

资料显示，目前飞龙股份拥有国家级企业技术中心，建立了上海、芜湖、内乡和西峡四个研发中心，其中上海和芜湖为新能源热管理部件产品研发中心，着力开发电子泵系列和温控阀系列产品，拓展电磁阀、热管理集成模块等产品。产品销售覆盖全国市场，并出口美洲、欧洲、东南亚等地区，已批产国内外客户200余家，服务全球超300个工厂基地。

6、道通科技：存量汽车TPMS Sensor替换需求市场空间巨大

近日，道通科技在接受机构调研时表示，TPMS系列继续保持高增长。作为确保行车安全的重要汽车零部件，全球主要国家和地区相继立法强制要求乘用车、商用车出厂时安装胎压监测系统（TPMS），TPMSSensor（胎压传感器）设计寿命通常为6-8年，寿命到期后车辆报警需替换新的TPMSSensor，存量汽车的TPMS Sensor替换需求市场空间巨大。

道通科技3月份推出的旗舰新品可视化智慧分析系统Ultra S2，接入公司自研的维修大模型，上线了技师助手等AI Agents功能，上市后的销量超预期，说明公司新一代智能终端及AI能力获得客户的高度认同。未来公司将结合AI能力进一步开发相关功能，探索更多软件收费、Agents收费的商业模式。

道通科技4月份推出了ADAS系列新品IA1000，也已引入多模态语音大模型，进一步使得ADAS标定效率行业领先。

近期，道通科技在全球各个主要市场均有多个大客户的重要突破，已中标了多个能源类、重卡类、商超类的头部客户，交付期基本是到2030年，按初步份额预计可支撑公司数字能源业务持续的高速增长。这些大客户的突破标志着我们的产品和解决方案获得了高度的市场认可，综合实力跻身全球第一梯队。2025Q1/Q2这些战略客户处于订单导入期，预计Q3/Q4开始逐步放量交付。