光环之下的曦华科技，过去不到4年时间里累计亏损高达4.26亿元，经营性现金流持续为负，资产负债率更是飙升至50%以上

文 | 啸 天

12月3日，深圳曦华科技股份有限公司（下称“曦华科技”）向港交所递交招股书，正式开启IPO冲刺之旅。

这并不是一家普通的初创公司。它的创始人陈曦，头顶“广西高考状元”、“清华位学霸”的光环，曾在互联网、咨询、投资等多个领域摸爬滚打，最终在知天命之年杀入了硬科技创业的深水区。

作为全球首款ASIC架构AI Scaler芯片的研发者，曦华科技在短短7年内便已崭露头角，不仅拿下了全球Scaler行业第二的宝座，更吸引了奇瑞、洪泰基金等一众明星资本的青睐。

然而，光环之下的曦华科技，过去不到4年时间里累计亏损高达4.26亿元，经营性现金流持续为负，资产负债率更是飙升至50%以上。带着这份并不好看的成绩单，这位清华学霸的“造芯梦”能否在港股市场成功兑现？流血上市的背后，究竟是技术的自信，还是资金的无奈？

从高考状元到造芯狂人

陈曦的人生轨迹，是一部典型的精英奋斗史。

1993年，陈曦以广西理科状元的身份考入清华大学。在那个还是“千军万马过独木桥”的年代，状元本身就是智商的代名词。但他并没有止步于此，在清华的6年里，他一口气拿下了汽车工程、计算机科学和法律三个跨度极大的学士学位。这种跨学科的知识储备，或许为他日后在“汽车+芯片”领域的创业埋下了伏笔。

毕业后的陈曦，并没有选择一条安稳的职业道路。他先是投身互联网浪潮，成为早期门户网站FanSo的联合创始人；随后转身进入咨询行业，在安迈顾问打磨管理技能；2008年，他又跨界进入投资圈，在弘毅投资做了7年的投资总监，亲手操盘了云从科技、中集等近30个项目，累计投资额高达40亿元。

26年间，他从创业者到咨询顾问，再到投资人，最后又回归创业者。这种身份的不断切换，让他既懂技术，又懂资本，更懂商业逻辑。

2018年，已经42岁的陈曦决定再次出发。这一次，他选择了一条最难的路——芯片。

他创办了曦华科技，瞄准了当时并不起眼的图像处理与触控芯片赛道。这在当时看来是一场豪赌，但陈曦赌对了方向。随着AI向端侧下沉，以及智能汽车的爆发，曦华科技凭借全球首款ASIC架构的AI Scaler芯片（一种用于图像处理的关键芯片），迅速在智能手机和汽车座舱领域站稳了脚跟。

数据显示，以2024年出货量计算，曦华科技在全球Scaler行业排名第二，在ASIC Scaler细分领域更是坐上了头把交椅。其车规级TMCU芯片也成功打入了中国前十大车企中的9家。

这不仅是技术的胜利，更是陈曦多年行业洞察的变现。然而，硬科技创业的残酷性在于，技术的领先并不等同于商业的成功。

4年亏损超4亿元

翻开曦华科技招股书，我们在看到技术光环的同时，也看到了一个个令人揪心的财务数字。

2022年至2025年前三季度，曦华科技的营收从8667.9万元一路飙升至2.4亿元，复合增长率令人侧目。然而，这种增长是建立在巨额亏损之上的。同期，公司的净亏损分别为1.29亿元、1.53亿元、8082万元及6296.6万元，累计亏损高达4.26亿元。这意味着，过去几年里，曦华科技每赚1块钱，就要亏掉近0.6元。

虽然公司解释称亏损部分源于高额的研发投入（最高时研发费用率超过130%），但这无法掩盖其自我造血能力不足的尴尬。

比亏损更让人担忧的，是其商业模式的脆弱性。在销售端，曦华科技患上严重的“大客户依赖症”。报告期内，前五大客户贡献了超过八成的收入，其中第一大客户A的占比最高时竟达到76.7%。这意味着，公司的命脉几乎掌握在少数几个客户手中，一旦大客户砍单，业绩将面临断崖式下跌。

在采购端，情况同样不容乐观。前五大供应商的采购额占比长期超过80%，这种“两头在外”的结构，让曦华科技在面对上游晶圆厂涨价或产能紧缺时，几乎没有议价能力。2025年前三季度，公司原材料成本激增41%，远超营收增速，就是最好的例证。

持续的亏损和高额的投入，正在快速消耗公司的现金流。报告期内，曦华科技经营活动现金流持续为负，累计净流出近4亿元。截至2025年9月底，公司账面现金仅剩6000多万元，而同期的短期借款已超过1亿元。资产负债率也从35.9%飙升至51.9%。

在融资端，虽然此前累计融到了6亿多，但招股书显示，这笔钱已经花掉了93%。可以说，曦华科技正处于资金链紧绷的边缘。

曦华科技的IPO，是陈曦创业生涯的一次关键大考。一方面，它是对这位清华学霸技术眼光和创业能力的肯定；另一方面，也是公司在资金困境下的一次被迫突围。

对于资本市场而言，技术故事固然动听，但财务数据的冰冷现实同样不可忽视。如何在保持技术领先的同时，尽快通过规模效应实现扭亏，摆脱对单一客户的依赖，将是曦华科技上市后必须面对的终极拷问。否则，这只独角兽或许只能在流血中，继续它艰难的“造芯”长征。