应该都跌了吧？微信群里有人转了篇「全球芯片股血崩」的推送，心里咯噔一下。

01

我也持有半导体和存储方向的基金，早上跑了一下昨天的数据，创业板指跌了将近4%，科技基金重仓的那些票跌得更猛，兆易创新跌了7%，中际旭创、新易盛也都跌了5%左右。

这到底是个什么事？

昨天A股这跌法，有个很有意思的特点。科技板块在砸，创新药十几只涨停，银行也在涨，资金没跑，就是在躲科技。

那科技为什么跌？

前一天晚上美股先动的手；6月23日，纳指跌了超过2%，费城半导体指数直接砸了将近8%；存储芯片龙头美光暴跌13%，其他芯片股跌幅从5%到10%以上不等，英伟达也跌了4%。

注意啊，这个跌幅比6月22日那晚狠多了，22日那晚美股还是「分裂行情」，存储芯片甚至还在涨，美光当天涨了近7%，结果一天之内，从涨7%到跌13%。

中间发生了什么？发生在韩国。

6月23日，韩国KOSPI指数暴跌近10%，盘中直接熔断；SK海力士和三星各跌了12%，这是韩国今年第四次触发熔断，要知道2025年全年一次都没有。

大多数人也说了，是韩国股市暴跌拖累全球科技股，这话没错，是事实。那韩国到底为什么跌？

答案是一个你可能不太熟的玩意：杠杆ETF。

说白了就是放大器；普通ETF跟踪一只股票，涨1%你赚1%；杠杆ETF是2倍跟踪，涨1%你赚2%，跌1%你亏2%。

韩国5月底刚放开了跟踪三星和SK海力士的2倍杠杆ETF，上线不到一个月，16只产品总规模从30亿美元飙到91亿美元，更有意思的一个数：92%的持有者是韩国散户。

这类产品有个机械特性，跟你我炒股票的逻辑完全不一样。

每天收盘前，基金管理人必须调仓来维持2倍的杠杆比例；股价跌了，它必须跟着卖；股价涨了，它必须跟着买。不看基本面，不看估值，不看前景，到点就执行。

那这个「到点就执行」的量有多大呢？

我查了下，SK海力士每天每10笔交易里，将近4笔是杠杆ETF的自动调仓。

瑞银交易台给过一个更夸张的数据；3月那次暴跌当天，收盘前最后一个小时，SK海力士60%的交易量来自ETF调仓。

好，现在你能串起来了吧。

韩国的AI芯片股今年涨太疯了，SK海力士年内最高涨了350%；韩国散户用杠杆ETF加倍往里冲，6月22日，韩国金融监督院院长公开说了一句「后悔批准了这些产品」。然后，市场情绪就翻脸了。

23日开盘，股价开始跌；股价一跌，杠杆ETF必须在收盘前自动卖出来维持杠杆比例；卖出压力把股价砸得更低，杠杆ETF第二天又要卖更多。

这成了一个循环，一台自动交易机器，把一个5%的正常获利回吐，放大成了一场10%的暴跌加熔断。

这个冲击沿着半导体产业链传过来了。

韩国半导体砸了，美股存储芯片跟着砸，然后传导到今天A股存储和半导体板块，然后你的钱包里的基金就缩水了。

我的看法是，这一轮跌，主要驱动力是韩国市场的管道堵了。

管道里有台自动交易机器，把一个本来可以正常消化的获利回吐，硬生生放大成了一场全球半导体板块的连锁踩踏。

你基金重仓的那些票，它们的订单、产能没变，客户也没跑，承压的是水管本身。

02

水管堵了，捅一下不就好了？跟冲马桶一个道理。

韩国今年触发4次熔断，每次暴跌完，第二天都是大幅反弹；3月那次跌了12%，第二天涨回来8%。6月初那次跌了5.5%，第二天也弹了将近5%。

今天早盘，KOSPI又弹了4%以上，三星涨了近8%。剧本几乎一模一样，我都快脱敏了。

所以，如果你只看表面，这事不用怕。跌一天，弹一天，来回折腾，最后又涨回去了。对吧？

我觉得不能这么简单地看。

6月初韩国那次暴跌，有一只叫KIM ACE的SK海力士杠杆ETF，出了个很离谱的事。

SK海力士跌了8%，这只ETF不跌反涨，飙了50%；第二天SK海力士反弹16%，这只ETF反而暴跌了27%。完全反着来。

韩国交易所，直接把包括这只在内的三只基金列为投资警告候选，产品跟它跟踪的股票方向完全脱节了，管道是裂了。

你再想一个事，3月韩国因为中东危机连续两天暴跌触发熔断，监管层一度酝酿了100万亿韩元的市场稳定方案，折合大概4000多亿人民币；如果只是小堵一下冲冲就通，犯得着上这种级别的应急措施吗？

管道堵的时间长了，可能把水也搞坏。

股价因为机械抛压被砸下去30%，公司本身的经营可能没问题，账上订单可能还在增长。

可股价跌了，用股票做抵押借钱的老板可能被银行追着要钱，公司本来计划好的融资可能因为股价太低做不成，谈合作的时候底气也不一样了。

这些都是实打实的基本面损伤，跟AI行不行没关系，纯粹管道冲击造成的二次伤害，所以「管道问题，不用慌」这句话，我觉着只说对了一半。

对的一半：这次暴跌的起因确实不是AI基本面出了问题，不对的一半：管道问题放任不管，也能把基本面搞出问题。

那怎么判断什么时候该怕，什么时候不该怕？我会看三个东西，简单到你看一眼手机就能判断。

第一个，看跌法有没有选择性。

如果只是前期涨幅最大、持仓最拥挤的那批品种在跌，别的方向没跟着一起砸，那大概率是管道在泄压，基本面没事。

打开APP看涨跌排行，一眼就能看出来。

要真正怕另一种跌法：所有板块一起砸，不分青红皂白，连之前没涨过的也在跌，那说明资金是在无差别出逃，性质完全不同了。

第二个，看反弹长什么样。

管道驱动的暴跌，反弹通常是V形的；跌完很快收回来大半，韩国今年4次熔断，4次都是V形。因为机械力量本身就是双向的。

基本面驱动的下跌不一样，慢慢地一点一点往下掉，跌完横在那里不动，一周过去还在底部趴着，因为支撑股价的盈利预期真的在往下走，没有机械力量把它弹回去。

你看不需要什么专业工具，打开APP翻一下你科技基金的净值曲线，跌完两三天收回来大半，大概率是管道。跌完一周还在往下掉，那你要认真想了。

第三个，看企业自己在干什么。

暴跌归暴跌，产业链里的公司还在涨价、还在扩产、还在签新订单，说明需求端没变。

我看了下，扬杰科技前几天刚宣布全系列产品涨价10%到15%，新价格7月1日起执行，存储芯片的供需格局也没因为股价跌了发生任何变化。

反过来，如果暴跌之后你看到公司开始砍资本开支、推迟扩产计划、券商分析师密集下调盈利预测，那就是另一个故事了。

这三个信号，看看新闻，翻翻APP，就能判断。另外，说到盈利预期，今晚刚好有一个现成的验证节点。

美光科技今晚美股盘后发财报，市场预期每股收益同比增长将近1000%；1000%，你没看错，这是全球存储芯片行业最重要的一份成绩单。

如果美光大超预期，那就坐实了：

AI存储的需求没减速，之前的暴跌就是管道冲击，跟基本面无关；如果美光的数字让人失望，那我关于「管道问题」的判断，就需要重新审视了，结果今晚就出来了，到时候可以看看。

03

昨天韩国暴跌，有一组数据挺有意思。

外资当天卖了超过4万亿韩元，机构也在卖。谁在买？散户；韩国散户当天净买入超过8万亿韩元，折合人民币大概376亿，创了历史纪录。

指数跌了10%，熔断了，散户反而在往里冲。

你第一反应大概是：这帮人疯了吧。可能是。韩国散户今年的融资余额刚创了历史新高，很多人是借钱在买，保证金只有30%到40%。

等下一轮暴跌来，这些杠杆仓位可能被强制平仓，又会变成新的抛压。

不够怕，是一种问题，但我想说的是另一面。太怕了，也是一种问题，而且制造的后果，可能一模一样。

2024年上半年，A股基民净赎回了5198亿的主动权益基金。我当时翻了翻基金业内人的说法，讲得比较直接：基民在不断净赎回，导致基金经理不断砍仓，「砸盘」自己的重仓股。

你赎回基金，基金经理被迫卖股票；卖的压力把股价砸得更低，其他持有人看到净值又跌了，也跟着赎回，基金经理不得不再卖。

那2024年那轮赎回，结局是什么呢？

我算了笔账。基民上半年净赎回5198亿，同一时期，中央汇金增持ETF的市值大概也是5000亿；两个数几乎完全对冲。说白了你卖了多少，国家队就接了多少。

后来的事就是，2024年下半年市场反弹了，那些在上半年底部赎回的基民，回头看就是把筹码卖在了最低点。对手盘是谁？中央汇金。

今年也有类似的苗头。

我看了一只科技先锋基金的一季报，重仓的都是那几只你熟悉的AI核心股；C份额一个季度被赎回了期初份额的65%，将近三分之二的持有人在一个季度内跑了。

有人确实需要用钱，有人确实判断科技板块到顶了。这些都是合理的决定。

科技跌了，想着要不要赎回，这个念头很正常。不正常的是，几十万、几百万个人同时产生了这个念头，同时点了赎回按钮，基金经理被迫在最差的时机集中卖出重仓股。

一个合理的个人决定，汇聚成了一种不合理的集体结果，韩国散户的问题是不够怕，加杠杆抄底，等着被下一轮强制平仓吞噬。

拿着科技基金的人，现在面临的问题刚好反过来：太怕了，要跑，就会跑在最不该跑的时候。

全球杠杆ETF的规模两个月翻了一倍，2390亿美元了，这种由市场管道驱动的脉冲式巨震，是新常态；问题来了，今天，你想投机加仓还是？