8月13日，加特兰微电子科技（上海）股份有限公司（下称"加特兰"）科创板IPO正式获上交所受理，保荐机构为中金公司。这家从伯克利实验室走出来的车规级毫米波雷达芯片公司，拟发行不超过942.455万股，占发行后总股本不低于25%，计划募资34.89亿元。倒算发行估值约140亿元。

而就在半年前，它刚完成的E2轮融资隐含估值只有82.6亿元左右，意味着这批机构投资人不到一年账面浮盈已接近70%。

一家去年营收刚摸到6亿出头、仍在年年亏损的公司，凭什么能讲出这样一个资本故事？

加特兰的故事要拉回2014年2月。30岁的陈嘉澍拿到伯克利电气工程博士学位后，拉着导师、伯克利无线研究中心主任Ali Niknejad从硅谷回沪张江创业，啃下被国际巨头垄断的毫米波雷达赛道。在美期间，他曾带队做出了全球首款60GHz WiGig CMOS SoC芯片，还拿过美国国务院颁发的富布莱特科技奖，是当年27名获奖者里唯一的中国籍学生。

加特兰从创立起就选择了一条"少数派路线"，当时行业主流用砷化镓或锗硅做多芯片方案，成本高、集成度低；加特兰反而押注CMOS工艺，一度被质疑性能不够"车规级"。

事实证明这场"赌局"押对了。2015年，成立仅一年，加特兰就流片出全球第一颗全集成77GHz雷达收发单芯片；2017年全球首个车规级CMOS工艺射频前端芯片Yosemite量产；2019年推出AiP SoC芯片；2024年推出国产供应链Kunlun平台。

CMOS路线真正的威力在成本端，传统方案模组动辄上百美元，仅百万级豪车配得起，CMOS单芯片把成本砍到几分之一，让毫米波雷达变成10万元级家用车标配。

到2025年，加特兰在全球车载毫米波雷达芯片市场排名第四，市占率约4%；国内市占率达31.1%，排名第二，累计出货超3000万颗，合作车企超30家，覆盖300余款车型。最具分量的是成为两家头部Tier1全球平台的首家国产供应商，打进沃尔沃和Rivian，国产车规芯片进入海外前装供应链，几年前几乎不可想象。

截止目前，加特兰的客户名单堪称半部中国新能源车企图鉴：比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、上汽、一汽、零跑、赛力斯，海外则拿下了沃尔沃、Rivian。

这份名单里，比亚迪的分量远超其他所有客户，加特兰较早切入比亚迪的高级辅助驾驶系统供应链，2025年受益于比亚迪推动的"全民智驾"战略，采购需求大幅增长，这也是它2025年营收翻倍的核心推手。

2023年至2025年，加特兰的营收从2.06亿元涨到3.03亿元、再到6.32亿元，三年复合增长率超过75%，2025年同比增速更是达到108.44%，几乎翻倍。

但翻过来看利润表，同期归母净利润分别为-3.23亿元、-3.34亿元、-1.93亿元，三年累亏8.5亿元；2026年一季度再亏0.6亿元，三年三个月累计亏损滚到9.10亿元，截至2026年3月末，公司账上还挂着1.72亿元的未弥补亏损。

值得一提的是，加特兰的毛利率不差。报告期各期主营业务毛利率分别为47.80%、43.81%、47.25%和48.97%，高于国内同行均值约35%—38%。也就是说，产品本身是赚钱的，只是赚的钱全部被高企的研发和销售费用吃掉了。

研发费用2023年至2026年一季度分别为3.04亿元、3.65亿元、3.70亿元和9833万元，研发费用率一度高达147.75%。到2025年才降至58.55%，仍远高于同行25%至42%均值。截至2026年3月，公司275名研发人员占员工总数的65.63%，三分之二的人都在搞技术。

同期销售费用率也分别达到15.24%、13.90%、7.42%及8.11%，同样高出同行水平。高投入之下，经营现金流持续为负，2023至2026年一季度分别为-1.70亿元、-2.49亿元、-1846.50万元、-1.21亿元，自身"造血"能力尚未转正，公司依赖股权融资撑起运营。

加特兰的融资节奏几乎踩着技术里程碑走。2015年，矽力杰、香港紫藤领投天使轮；2017年，峰瑞资本、中关村兴业投资拿下A轮；2019年，中金资本、陕西鸿创、华兴资本、中移创新产业基金联手B轮，同年8月高利盛竹追加B+轮；2020年，尚颀资本（上汽系）、广汽资本、巢生资本以战略投资入局，主机厂端开始提前锁定供应链话语权；2021年，国投招商领投C轮，朗玛峰创投、交银国际、华兴新经济基金跟投，单轮达数亿元；2022年，复星创富、招商局资本、歌斐资产、盈港资本、君桐资本联手加注C+轮。

真正推高估值的是2024年7月的D轮，大基金二期、上海国鑫创投、福创投等联合老股东国投招商、华登国际共同参与，"国家队"资金的深度介入，为后续IPO铺垫了信用背书。

冲刺IPO前的一年，融资密度骤然拉满：2025年1月增资中，大基金二期出资5000万元，上海国鑫、先进制造二期、创新创科及香港紫藤跟投，合计约1.79亿元；2025年9月E1轮，引领区基金、张科垚坤、睿势九期、大湾区基金等合计出资2.08亿元；2026年E2轮，华芯鼎新独投3亿元，央视融媒体、睿势七期、国风投新智各出资1亿元并有多家机构跟投，单轮约9.55亿元。三轮合计融资约13.4亿元，申报前12个月还密集引入20余家"突击"入股机构，增资价统一为292.25元/股。

但招股书里藏着三道市场必然会追问的难题。

客户与终端"双重集中"。加特兰前五大直接客户（多为集成电路经销商）销售收入占比分别高达99.77%、99.07%、99.90%和99.97%；终端客户比亚迪一家的销售收入占比长期超过50%。2026年主机厂引入第二供应商后，第一大终端客户收入承压，一季度营收增速骤降至8.10%，相比2025年同期286.94%的增速断崖式回落。车规芯片的客户导入周期长达3至4年，一旦比亚迪订单大幅缩减，新客户很难在短期内补上缺口。

供应链同样高度集中，且严重依赖海外。海外采购比例长期超50%，前五大供应商占比升至80.16%，第一大供应商占比58.68%。EDA工具依赖境外，断供风险悬顶，客户与供应端同时集中，抗风险能力弱。

还有是产品单一，第二曲线迟迟未能起量。 2025年，毫米波雷达芯片贡献了99.93%的收入，其中高级辅助驾驶（ADAS）应用芯片占比高达90.64%，核心产品单价三年多从49.56元/颗跌到41.62元/颗，累计跌幅约16%，属于典型的"以价换量"。公司寄予厚望的超宽带（UWB）芯片商业化进展缓慢，2025年仅在四季度产出少量样品，全年收入只有0.54万元，忽略不计。陈嘉澍今年接受采访时也坦承，相比毫米波雷达，UWB芯片在距离和角度精度、点云丰富度、目标分类能力上仍有差距，短期内很难复刻毫米波雷达的市场地位与收入体量。

此外，从全球格局看，德州仪器、英飞凌、恩智浦三大欧美巨头仍合计占据全球毫米波雷达芯片市场70%以上的份额，加特兰在招股书中也坦承，与这些国际巨头相比，自己在综合研发实力、核心技术积累、重要客户覆盖等方面仍存在差距。

加特兰这次募资的34.89亿元会被切成三块：约20.93亿元投向毫米波雷达研发及产业化，占近六成；6.95亿元投向UWB芯片项目；剩余7.02亿元用于技术创新中心及总部建设。

简单说，加特兰要用这笔钱继续巩固毫米波雷达的老本行，同时给还没跑起来的UWB芯片再添一把火。在今年6月的"2026加特兰日"上，公司已经宣布Dubhe UWB芯片进入量产阶段，这是第二曲线上一个实质性的进展信号，但大规模上量仍需要时间验证。

对加特兰而言，真正的考题不是能不能上市，而是在客户结构上摆脱对比亚迪的过度依赖，降低海外供应链采购比例，让UWB芯片尽快形成实质收入。

140亿估值背后的资本故事，最终还是要靠这几道题的答案来兑现。

来源：星河商业观察