今天，我觉得摩尔线程倒引来了不少注意力，主要因为大周一它居然能够跌停了。

01

跌停听着吓人，更要看它是怎么跌的。9 点 30 分开盘 498 元，低开 4 个点，开盘没几分钟，直接砸到 415.48 元的跌停价，一整天没爬起来。

单日市值蒸发约 488 亿，总市值跌破 2000 亿。

上市快九个月，头一回，还顺手创了历史新低，全天成交 34.67 亿，换手接近 15%，量比超过 12 倍，放量，恐慌，筹码在往外涌。

问题来了：跌停前两天，它刚交了一份很多人眼里的漂亮成绩单。

上半年营收 17.36 亿，同比增长 147%，半年干出去年一整年的量；亏损收窄到 1156 万，同比少亏 95.73%。

把股份支付这类账面费用剔掉，上半年已经赚了 8353 万，公司成立以来第一次半年度盈利。整体毛利率 56.95%，在芯片行业不算低。

好看归好看，报表还没真正盈利。扣非后仍亏 1.51 亿，单看二季度，归母又亏了 4100 万，账面上还靠补助和投资收益垫着。

看有人会顺势说一句，基本面这么好，跌停肯定是错杀。

我不这么认为。生意和股价，是两本账，这份成绩单 8 月上旬就公布了，市场看了一个月，没把它买上去。

9 月 3 号业绩说明会开完，股价照样没动静。成绩单这么漂亮，跌停怎么就挑中了这一天？

因为从今天起，上市时排好的那张解禁日历，开始一页一页往外翻。

解禁是什么？有一批股票锁定期满了，从今天起可以上市卖；这批股票 2577 万股，占总股本的 5.48%，听着不多，账不能这么算。

解禁之前，摩尔能在市场上自由买卖的流通股只有 3022 万股，解禁一落地，流通盘一夜之间多出 85%，接近翻倍。

流通盘小时，想买的资金稍微用点力，股价就飘上去了。它上市那会儿能一路冲到 941 元。

除了国产 GPU 的故事，还有一个很现实的原因，市面上能买到的筹码太少，几百亿资金抢 3000 万股。

同样的道理反过来，解禁日起，能卖的筹码一夜多出近一倍，卖压一来，下面接不住，只能往跌停板上砸。涨也靠货少，跌也靠货多，定价的是货，不是故事。

这批股票在谁手里，也值得看清楚。

持有者是上市时网下打新的机构，公募、社保、保险、外资都在名单上，易方达、南方、工银瑞信这些头部基金，当年都拿了亿元级别的货。

它们成本是发行价114.28 元，就算今天跌停价出手，415 元卖，一股还净赚 300 块；拿了九个月，翻了两倍多，锁定期一到，落袋为安是本能，谈不上谁道德败坏。

还有一个细节，为什么崩在 9 月 7 号，而不是发公告的 8 月 29 号。

公司 8 月 29 号就发了解禁公告，往后五个交易日，股价在 519 元附近晃荡，没崩。差别在资格。

大股东想卖货，得排减持的队，每季度有上限，还得提前 15 天公告；这批机构不用，它们手里的货上市时就配售好了，想卖，当天就能卖。

公告出来市场早有准备，只是真正有资格卖的筹码，从今天起才进得来，日历没翻到这一页，再恐慌也卖不动，翻到这一页，谁也不客气。

同一天，半导体板块涨了 3.36%，寒武纪收涨近 2%，AI 算力的风口还在。

那么多芯片股，只有它一个跌停，公司回应说，生产经营持续向好，花港架构的新产品年内上市，呼吁理性看待。这话挑不出毛病，生意确实没出事。

可今天给这只股票定价的，本来就不是生意。

今天这一页翻过去了，解禁筹码大半还压在机构手里，全天成交 824 万股，满打满算，解禁的货最多走掉三成。跌停板上排队的卖单，比成交的还多。

02

我查了一下，更麻烦的是，3 个月之后，12 月 7 号还有 1.86 亿股到期，是今天的 7 倍多。这批人跑起来无牵无挂，那批人可没有那么自由。

因为那批人的股票，跟今天这批不是一个来路。

今天这批是上市时配售的货，12 月到期的 1.86 亿股，大头在公司上市前就坐在股东名册上了。

先认人，再算账，摩尔上市前后进场的股东，按招股书和行情软件的数据推算，大致三层。

一层，上市时定向留给大机构的位置，行话叫战配，全称战略配售，加起来约 1260 万股。

天翼资本、北京电控、国调基金二期、中保投基金这些，以国资和险资为主，当年是来捧场的，锁 12 个月，正好 12 月到期。

第二层，上市前最后一轮进来的。

2024 年底，38 家机构以每股 74.64 元认购了 7002 万股，公司敲钟前的那笔大钱，就是它们给的。

剩下一层最大，2020 到 2023 年各轮融资的老股东，红杉旗下基金、上海国盛资本这些早期玩家都在里面。成本最便宜，几块钱到几十块钱不等。

三层人，三层约束，规矩按持股年头排。

雪球上已经有人在数日子，说 12 月才是真正的压力测试，今天跌停只是预演，这话对了一半，压力不假，形态想错了，拿今天的剧本，套三个月后的演员。

进场最晚的那层，其实最难受。

2024 年底进场的 Pre-IPO 股东，每股 74.64 元拿的货，现在 415 元，翻了五倍多，账面最肥。

可它们认购的时间，离公司申报上市不到一年，按监管对突击入股的规定，这批股份要焊 36 个月，最早 2028 年底才解禁；想卖，现在连排队的资格都没有。

12 月真正到期的，是 2020 到 2023 年就进场的便宜老钱。

上市前拿的股份，减持就得排队，直接在盘面上卖，每 90 天最多卖总股本的 1%，打包过户给机构，额度再多 2%。

备案过的创投基金能按年头提速，可乾曜、明皓这批 2020 年进场的，到上市日才刚够 60 个月的线，红杉、盛芯 2021 年进场的还差一口气，只能按 30 天 1% 的档位走。最便宜的货，照样快不了。

熬得越久，走得越松，成本几块钱的老钱，比 74.64 元的新钱自由。

老钱也有三样拖累：

第一，松绑不是自动到账的，那道手续得一家一家去办。第二，就算放开了，一两千万股的持仓一天也砸不完。今天的盘面刚演示过，全天成交 824 万股，大额卖单市场接不住。

第三，真想快走，只能打包给机构，打包通常要折价。

打个比方：

手里压着大货想出，挂市价怕砸盘，找同行接，同行开口就要打九折。股票的大宗交易，就是这个同行。折价一多，股价的锚就往下沉。

国资险资这批，理论上 12 月就能卖，可人家进场是当长期股东的，算的不是炒差价的账。中保投一家当初就掏了 5 个亿。

把日历往前翻：

6 月 5 号，已经有 84 万股解禁过，占总股本 0.18%，小到没人在意。

当年发行时，网下机构的锁定期故意分成好几档，有锁六个月的，有锁九个月的；错峰是设计好的，怕的就是一天之内全砸出来。

所以，12 月 7 号那天，大概率不会重演今天的四分钟跌停。

真要算单日冲击，12 月这批里一点约束都没有的，只有战配那 1260 万股，还不到今天 2577 万股的一半，没人指望它们解禁第二天就夺路而逃。

剩下的大头，再松的档位也得按月排队。

按 9 月这轮的经验，11 月的公告才是发令枪，解禁前公司会先发上市流通公告，那只是前奏，往后大股东每次想卖，都得提前发减持计划，写明卖多少、什么时候卖，每一份出来，都是一次情绪压力测试。

所以，与其怕 12 月 7 号这一天，不如习惯未来每个季度都有减持公告的日子。

03

这股慢供给迟早有放完的一天，定价权也迟早要回到财报手里，问题只是要走多久？

要估这个时间，先看一个现成的参照：五年前的寒武纪。

2021 年 7 月，寒武纪迎来上市后第一波解禁，它头顶着 AI 芯片第一股的光环。解禁的股份占当时总市值一半还多，当天股价就跌了 7%。

更熬人的在后头，股东开始排队公告减持，古生代、招银系，一份接一份，股价一年多时间从高点跌掉 75%。

那会儿它一年还要亏 8 个多亿，最惨那年亏超 12 亿，看衰的声音没断过。

后来它靠什么翻的身，盈利。

2025 年寒武纪第一次全年赚钱，一年净赚 20 多亿。股价从 2025 年年中的 348 元起步，11 个月涨到 1620 元，2026 年 6 月市值破万亿，科创板头一家。

从解禁出清到盈利兑现，它走了四年。

摩尔线程不需要四年，上市不满一年，把股份支付这类账面费用剔掉，经调整已经赚钱，两家公司站在解禁这道坎上，处境差着一整条起跑线。

回头看这段经历，能读出两个相反的结论，有人说熬过解禁是黄金坑，有人说解禁是价值绞肉机；两种说法各有各的事实，这里我不好下结论，你可以对比一下参照。

另外，芯片公司还在扎堆上市，四小龙里最后一家燧原科技刚完成申购，挂牌在即。

我认为对于中短期投资者，往后，要盯三样东西。

第一，11 月那份减持公告，到时收盘后，公告栏里会多出几行字，别急着骂，先看三处，谁要卖、想卖多少、公告离解禁日隔了几天。

公告拖到最后几天才发，说明没那么急，解禁没两天就把额度用满的计划甩出来，说明想清楚了要走，后面几个季度不会太平。

要连当初捧场的国资都出现在名单上，那才是真正值得留意的信号，减持公告是老股东的态度表，比当天的股价诚实。

第二样，大宗交易的折价。

九折是客气，八五折是着急。哪天折价变浅，甚至没人愿意打折出货，那股卖压就真到头了。大宗的成交价盘后都会公示，不用盯分时，每天收盘看一眼就够。

第三样，沐曦股份 9 月 17 号怎么走。

十天以后它也要解禁，1396.6 万股，占总股本 3.49%，听着不大，可它现在的流通盘比摩尔还小，这批货占它解禁前流通盘的 75%，等于把这场戏提前彩排一遍，跟天气预报一样准。

沐曦当天平稳，市场对解禁的恐惧在退潮，摩尔 12 月那一页压力也会小一截。沐曦要是也崩，那就不是摩尔一只股票的事，整个国产 GPU 板块都要在解禁潮里泡上一阵。

还有一类声音不用听，股价每天怎么晃，股吧里喊跌到多少点、喊抄底，这些声音听听就行。日历没翻完之前，点位预测全是猜。

这段路里股价往下走，能接住的无非两股力量，公司自己，和新钱。

先说公司，自己接不住。

钱都花在哪，报表上看得见。研发半年烧了 7.69 亿，仓库里压着 35.5 亿的货，账上现金加理财比年初少了 14 亿，上半年经营净流出 21 亿多。转身，又在筹划去港股上市。

想挤一笔出来回购护盘，账上没这个余粮。

创始人也只能干看着，张建中手里直接加间接控制的股权约三成，全锁着，公司没在报表上真正盈利之前，他连减持的资格都没有。

跌停那天，光他直接持有的部分，账面一天就少了 46 亿，最懂这家公司的人，偏偏是全场最不自由的人。

新钱呢？新钱最现实，会等日历翻得差不多，等业绩连着几个季度说话，才肯进场。

前面那三样，是给新钱看的信号灯；那这股慢供给要放多久，定价权什么时候回到财报手里？不好说。

数据来源：

[1].摩尔线程上市流通与解禁公告、2026 年半年报及发行材料；减持相关规则来自证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》等公开规定；行情与解禁数据来自 2026 年 9 月 7 日收盘行情及 Wind、Choice；本文不作为投资参考依据，仅代表复盘观点