2025年初，DeepSeek凭借技术突破席卷全球。

外界既关注DeepSeek的能力边界，也好奇其运行方式。

尤其是在融资成为科技新兴行业主流路径的当下，DeepSeek始终保持“不融资”的姿态，更让外界惊讶其管理层的资金实力。

但若把视线往回拉，会发现梁文锋并非空手起步，他身后有一台多年打磨的“现金流制造机”

这一部分长期极为低调，却在今年被重新看见，也让理解DeepSeek的认知方式发生变化。

01 幻方业绩“回归”

近期，幻方量化被行业数度讨论。

作为DeepSeek背后关键人物梁文锋早年创立的量化私募机构，幻方有过很显赫的历史，但也曾突然“静音”，默默离开私募舞台中央。

这一落一起之间，最直接的主导因素依然是策略表现。

据私募排排网数据，幻方股票多头策略在2025年前十一个月的收益大体维持在50%左右，而中证1000与中证500指数同期大致在20%出头，幻方超额达到30个百分点。

这是过去几年来，幻方对外募集产品业绩最显赫的一个阶段。此种相对稳健的表现，甚至让人想起幻方盛年之时的状况。

当年，幻方以量化四大天王领头羊的身份，率先冲破千亿规模，但又很快遭遇业绩和规模的双双缩水。

直至2025年的业绩大举回归。

02 原因或是经典因子重新复苏

幻方的业绩回归，背后有两个背景。

第一、外界关注的中证1000指增和中证500指增，恰恰是目前私募量化机构最拥挤、市场容量最大的市场所在。

幻方在这两个领域的收益率暴增，意味着它的策略的重新回归，考虑到幻方历史上的规律，这很可能因为着，曾经被规模压垮的经典因子，在历经周期和技术的迭代后，重新轮回。

第二、这轮指增业绩回归，同时出现在多个量化多头产品身上。第三方平台的统计显示，当前量化规模第一梯队的明汯、衍复、灵均、宽德的同期业绩，均在类似的水平线附近，可谓不相上下。

第三、从纵向对比看，这也是幻方几年来超额最多的年份。2024年幻方同类策略虽然也跑赢指数，但整体收益大致处于个位数到十几个百分点之间，绝对收益和相对收益与今年的幅度不可同日而语。

在回溯2022年和2023年，以幻方中证500为例，代表产品的年度净值收益仅有-4.00%和3.19%，在量化资管圈内并不具备竞争力。

03 “瘦身”三年，江湖已变

自2023年起，幻方缩减规模的消息开始在行业内流传，彼时有说法称其资管规模可能降至200亿元附近。

但这里的“规模”二字，主要指对外管理的资金，即资管业务的体量。

资管规模代表的是幻方替外部机构、个人投资者管理的资产余额，并不等同于一家量化机构的全部投资半径。

随着幻方“瘦身”消息的传开，市场对这家第一代量化机构的关注度有所下降，讨论重心逐渐转向规模在500亿元以上的头部管理人。这些机构在近三年成为外部募资的主要承接者，也更容易吸引市场视线。

近三年来，宽德投资、黑翼资产、诚奇资产、世纪前沿资产陆续成为市场募资的“热门”。

与此同时，九坤投资、明汯投资、衍复投资等一线机构在业绩端保持稳定表现，进一步强化了市场对头部量化的关注度。

04 不可忽视的“神秘底盘”

幻方“静音”的三年里，一项低调存在的内部底仓始终在为其业务提供实际支撑。

回看幻方量化的早期发展路径，可以看到一个关键线索。

其官网信息显示：

“2008年至2014年，创始团队主要在做全自动化交易的探索······2019年，公司私募规模突破100亿元。”

这一“先自营、后资管”的发展顺序，与中国第一代量化机构的普遍模式高度一致。自营盘业绩曲线往往也是其与渠道合作、设立对外资管产品时最关键的底层依据。

深潜号调研发现：“自营盘”是量化行业内部的常识，却很难在公开渠道被直接披露。

自营盘指的是量化投研团队使用自有资金进行策略交易，资金决策链条更短，也不需要考虑外部投资者的申赎节奏。

有业内人士透露：自营是量化公司最能体现模型真实能力的部分，自营往往是维持内部收益、平衡资源配置的核心力量。

05 “私房钱”赚了多少

由于没有公开证据支持，我们无法直接得知幻方内部自营的具体收益情况。

但从量化行业的通行逻辑看，外部资管产品的年内表现，通常能为判断自营盘的大致走势提供一定参照。

对于不熟悉量化的读者，可以这样理解：如果一套模型在真实外部资金下能稳定跑出来，自有资金的表现不会偏离太远。

今年，幻方量化的资管产品收益大体保持在50%左右，走势平稳，策略结构以量化多头与指数增强为主，具有较高可复制性。

因此，尽管不能据此推断自营的具体数字，但从公开收益曲线推断，自营盘整体方向大概率与资管端保持一致，也不排除更高收益率的可能性。这类相关性也是全球量化对冲基金行业的普遍运行方式。

幻方的业绩回归，不仅意味着私募行业的格局可能再有变化，于中国的大模型事业而言，也或许逼近了投入加大的时间节点。