长安汽车正在深度“换血”。

当半年度销量超110万辆的头部车企，经营性现金流半年净流出114亿元时，它仍然拿出数百亿元押注一条尚未充分验证的技术路线。这不是新势力的故事，而是长安汽车2026年上半年的真实处境。

8月28日，重庆长安汽车股份有限公司（下称“长安汽车”，000625.SZ）发布2026年半年度报告。上半年营业收入656.34亿元，同比下降9.71%；归母净利润8.17亿元，同比回落64.32%。官方将业绩下滑归因于国内销量下滑与汇兑收益消退，并强调剔除汇兑影响后，归母净利润同比实现12%的正增长。

从销量来看，长安汽车8月总销量为19.68万辆，同比下滑15.87%，其中海外销量8.85万辆，占比近45%，已成重要支撑；新能源销量10.05万辆，同比增长12.98%，占比过半，但自主品牌同比下滑17.13%，燃油车颓势仍在延续。前八个月来看，长安汽车整体回落17.92%，自主品牌及新能源累计仍然负增长，燃油车缺口尚未被有效填补。

然而，比跌幅更值得追问的是利润成色。半年营收超过650亿元的头部车企，主业利润受汇率波动如此显著的扰动，本身就值得关注。尤其在海外收入占比持续提升的背景下，汇率风险管理能力已成为衡量企业国际化成色的重要维度。

受上半年利润大幅下滑压制，截至9月8日，长安汽车的股价今年大幅回撤接近39%，市净率为0.94，处于深度破净状态，反映资本市场对盈利的悲观预期。市场对短期盈利承压已有充分预期，多家券商已普遍下修长安汽车的目标价，中金公司给予目标价不高于10元，对比年初14元以上的目标价，调整幅度明显。

在当前汽车行业新旧动能转型的窗口期，长安汽车燃油车同步萎缩，海外增收不增利，研发资本化后置包袱持续累积。当旧红利褪色、新走量车型尚未及时补位，长安又将战略筹码押注于全栈自研的天枢领航系统，试图以智能化重建产品溢价与造血能力。

机构普遍认为，长安汽车的智能化转型方向正确，但业绩兑现尚需时日，当前估值修复的关键变量在于天枢领航量产后的实际表现与销量爬坡节奏。

转型调整期，长安汽车主业利润薄

汇率波动是所有出海车企共同面临的外部变量。

2026年上半年，长安汽车的海外收入219.42亿元，同比增长78.77%，海外业务高速扩张的同时汇率风险敞口自然放大。长安汽车录得汇兑净损失约2.3亿元，上年同期为汇兑净收益13.56亿元。叠加利息收入收缩，财务费用由上期的-19.57亿元骤变为本期的0.69亿元，一进一出相差约20.26亿元。仅此一项波动，就几乎相当于当期归母净利润的2.5倍。

值得注意的是，深蓝汽车、阿维塔科技等新能源板块的持续亏损，同期合资品牌长安福特净利润2.62亿元，同比减少65.2%，昔日核心利润支柱显著收缩，短期内尚无新的业务板块能够接替，整车自主经营业务的盈利厚度极为有限。

比利润更值得关注的是现金流，上半年经营活动现金流量净额为-114.13亿元，而上年同期为-86.07亿元，净流出规模进一步扩大。同期货币资金从540.22亿元降至396.52亿元，半年减少143.70亿元。

114亿元的现金流去哪了？拆解来看，大致有两个去向：其一，燃油车滞销导致存货增加占用了大量现金，半年报计提的4.56亿元资产减值准备几乎全部来自存货跌价；其二，海外扩张的前置投入，渠道铺设、本地化备货、营销垫资等持续支出，上半年负责出口的子公司净利率不足2%，说明海外业务仍在投入期。

另一个隐性的利润压力来自研发资本化。截至6月30日，长安汽车无形资产184.03亿元，较上年末增加11.78亿元，主要是资本化的研发支出。然而这些集中结转的技术资产，将在未来数年内以固定摊销形式持续进入损益表。如果后续产品未能放量，摊销压力与减值风险将共同构成未来利润表的冲击。

爆款断层，体系能力尚未生效

但产品层面的结构性矛盾，比财务数字暴露得更早。

长安在产品层面并非没有动作，启源在15万元以下市场已实现稳定盈利，阿维塔、深蓝也在持续迭代产品。但单车型的偶发性改善，并没有掩盖一个更深层的结构性问题，新能源时代，长安过去依赖的爆款孵化机制，正面临严峻挑战。长安汽车燃油时代月销破万的体系化能力，未能被有效迁移至新的技术周期。

燃油车时代的长安，是国内为数不多具备体系化孵化能力的车企。CS75、CS55、逸动等多款车型常年月销破万，多矩阵走量的规模优势能够充分摊销数十亿级的研发与产线固定成本。但新能源转型以来，产品矩阵呈现极端分化的两极格局。

15万元以下市场，启源品牌凭借定价能力与成熟供应链实现稳定盈利。长安汽车执行副总裁杨大勇在9月5日的媒体沟通会上表示，启源盈利的核心逻辑是爆款车型靠规模摊薄成本。

一款新车研发投入十几到二十亿元级别，销量不及预期则成本无法分摊。启源单车型月均零售超过6000辆，但低端车型的利润厚度有限，仅靠启源无法在集团层面完成盈利修复。

而15万元以上的主流中高端市场，长安陷入推新即冲高、冲高即回落的循环。阿维塔2026年7月全系六款车型合计零售3853辆，单车型月均零售约642辆，不足启源的十分之一。单车成交均价两年内从27.7万元降至19.5万元。深蓝S09在2026年6月销量仅260辆，同比下滑93.81%。

高端车型无法跑通盈利模型，低端车型利润微薄，数十亿级的研发投入尚未被销量摊薄。

长安是否意识到了这个问题？答案是肯定的。目前，长安汽车已启动一系列纠偏动作。产品线从63款精简至36款，资源从传统燃油车精准抽离；2026年4月，长安推动深蓝与阿维塔实施“前端独立、中后端协同”的战略整合，目标打造年销150万辆级的中高端品牌集群，预计可实现20%至30%的成本降幅。

但与此同时，长安汽车方面也承认，并没有完全掌握好多品牌的经营能力，但已建立“经营跟投”机制，如果产品不赚钱，即使卖到了足够的量，项目跟投也会受到约束。机制正在进化，而非停滞。

百亿研发豪赌天枢领航，已进入“交货期”

9月4日，长安正式发布智能驾驶辅助系统天枢领航，首款全系搭载的启源Q06同步开启预售，预售价14.99万元至19.19万元。

一直以来，行业公认的智驾第一梯队仍由华为、小鹏等玩家把持，长安汽车被普遍视为第二梯队头部。

而天枢领航是首个央企自研并量产的一段式端到端方案，顶配Ultra版采用560TOPS算力芯片与256线激光雷达，全系标配激光雷达。

从行业定位看，长安希望天枢领航跻身高阶智驾第一梯队的有力竞争者。在训练数据层面，长安披露，基于超2000万段真实数据训练，已完成超40万个仿真场景和约14.5亿公里累计验证。

但硬件参数与真实体验之间存在落差。多家媒体实测表示，天枢智驾的城区NOA（导航辅助驾驶）表现可用但风格偏保守，与华为ADS、小鹏XNGP相比，在决策果断性、复杂路况处理速度上仍有差距。

对于自研智驾的表现，长安汽车副总裁、长安科技总裁贺刚表示，这套自研系统此前存在明显的地域局限，脱离重庆核心测试场景后适配性与体验会明显衰减。目前长安已投入500名工程师，覆盖全国45座城市开展泛化测试。

杨大勇则透露，长安品牌车型会搭载且仅搭载自研的天枢领航，核心原因就两个字“品牌”。

这意味着在天枢系统上，长安没有备份方案。此前阿维塔高度依赖华为智驾方案，随着鸿蒙智行全系共享方案，阿维塔的技术独占性被抹平。而自研天枢领航的本质，是夺回15万元以内主流价格带的技术定义权。

那么，这究竟是“豪赌”，还是不得不做的战略选择？

“在智能化大趋势下，核心技术必须掌握在自己手里。这条赛道长安没有退路，也不能退，因为这关系到长安10年20年乃至上百年的发展根基。”中国长安汽车集团董事长朱华荣9月4日在发布会上表示。

自研的代价是每年百亿元支出。贺刚披露，长安汽车在智能化上多年总投入超过600亿元，其中智能产品领域投入225亿元，相关团队7500多人。

横向对比来看，华为2026年在汽车智能化领域的专项投入预计超过180亿元，小鹏汽车预计全年研发总支出超过100亿元。

财报口径下，长安汽车上半年研发投入为31.55亿元，这一研发投入绝对值与行业头部存在差距，且智能化团队需同时覆盖智能驾驶、智能座舱、新能源三电等多元领域，资源分散程度更高。而长安的逻辑是，如果不在这个阶段下场实践，就永远只能做方案的采购者，而非定义者。

长安管理层并非没有意识到投入效率的问题。中国长安汽车集团有限公司党委副书记、董事谭本宏曾透露，长安今年在智算中心算力上的投入约30亿元，并承认当前这种投入的效率或许不高，但企业需要通过这样的实践逐步理解AI。他的原话是，如果不做这样的实践，可能以后真的就是一个造“壳”的公司。

此外，天枢领航商业化变现的难度不低于技术爬坡。

长期以来，长安的硬核研发、安全验证等底层能力无法被消费者直观感知。杨大勇坦承，消费者感知技术实力是当前的痛点，安全性能、海量试验验证这类硬核能力很难直观向客户演示。

更棘手的是信任问题。长安启源A06车主曾反映官方宣传的城区NOA功能未能按时推送。天枢领航作为全新系统，用户信心的重建本身需要时间。为弥补技术公信力不足，长安叠加了保额最高1000万元的智能化险种与专属管家服务兜底，用额外运营成本换取用户信任，短期仍将持续侵蚀利润。

启源Q06的预售数据短暂点燃了信心，两小时订单突破1.1万辆，其中选择天枢领航Ultra版本的客户占比达53%。但预售订单通常为可退小定，真实转化率未知。

贺刚对行业终局的判断是，智驾行业或在2028年左右完成洗牌，最终可能只剩五六家方案商。这意味着天枢领航的容错窗口并非无限。

从战略与财务角度看，数百亿的智能化投入需要规模销量来摊销。杨大勇给出的目标是，启源8月全球销量突破4.5万辆，Q06上市后，启源品牌的月均销量有机会达到6万辆左右，全年总销量40万辆左右。这意味着Q06需要贡献每月约1.5万辆增量，且要打通长安此前从未跑通的15万元至20万元价格带。

对当下的长安汽车而言，智能化早已不是锦上添花的转型加分项，而是扭转核心利润失位、现金持续承压、资产包袱后置三重困局的核心底牌。天枢领航能否闯入决赛圈，取决于大规模交付后的实际表现与迭代速度，而非预售订单数字的短期热度。