当地时间9月28日，外媒披露了Anthropic一份未公开的IPO招股书，该文件为其此前秘密提交的S-1注册声明草案，相关数据可能随美国证交会审阅而调整。其目标上市估值超2万亿美元，是2025年5月自估估值的两倍以上。作为近四年来首个向公众投资人公开完整经营账本的前沿大模型实验室，该招股书披露了多个核心信息：一是网传2025年约420亿美元净亏损中，340亿美元为融资工具估值上升带来的会计费用，非实际经营支出。当年公司收入同比增长超10倍，经营亏损约80.6亿美元，规模效应显现。二是2025年全年营收45.9亿美元，增长爆发在2026年，7月底年化收入超650亿美元，但该收入为单月收入推算的年化值，且近四分之一收入来自两大未公开客户，多数客户未签订长期合同，增长稳定性存疑。三是2025年Anthropic算力基础设施支出达73.3亿美元，投资方亚马逊、谷歌同时是其核心云服务商，投资款以云服务费形式回流巨头，AI行业普遍存在的资本循环，让真实终端需求占比成为市场关注焦点。四是公司设置特殊治理结构，七位联合创始人通过一股F类股票掌握50.1%的总投票权，创始人承诺将个人所持80%股权用于慈善，并明确告知投资人公司决策可能优先考量安全等目标而非财务利益，普通投资者权益会被削弱。五是公司主动选择不开发图像、视频生成类商业产品，将算力集中投向研究与安全优先事项，这既是算力紧张阶段的商业决策，也被包装为价值观选择。六是招股书80页风险因素部分明确提示AI模型可能带来生存性威胁，既是其安全立场的体现，也属于常规法律风险铺垫，背后是行业普遍面临的“呼吁减速与加速迭代”的现实困境。七是网传5180亿美元算力支出实为多年期算力采购合同总价值，当前Anthropic现金储备仅202.8亿美元，上市很大程度上是为已签订的算力合同筹措资金。目前，Anthropic的上市大概率推迟到11月美国中期选举之后，同期其竞争对手OpenAI也秘密递交了上市申请却选择暂缓。二者对“安全”概念的不同运用，让这一原本的技术伦理议题成为了资本叙事的组成部分。Anthropic此次上市将确立华尔街对头部AI公司的估值基准，核心是要验证资本市场能否接纳一家将“不做什么”和“做什么”放在同等重要位置的企业。