(图片来源：英特尔)

近几个月来，有关英特尔计划分拆其Intel Foundry制造部门，并向潜在客户出售大量股份的传言甚嚣尘上。甚至有传闻称，美国政府有意迫使英特尔分拆Intel Foundry，并推动台积电购买英特尔在美国制造业务49%的股份。然而，这些传言均未成为现实，且从目前情况看，或许永远都不会实现。不过，在最近一次行业活动中，英特尔首席财务官表示，理论上，公司可以出售Intel Foundry最多49%的股份，且不会与美国政府产生冲突。只是，考虑到英特尔并不完全拥有Intel Foundry的资产，分拆或推动Intel Foundry上市在财务上是否可行呢？

“政府融资的结构决定了他们会获得与英特尔股票相关的认股权证。一旦我们的出售价格低于特定水平，或者出售的业务超过50%，就会触发认股权证。”英特尔CFO大卫·津斯纳在花旗2025年全球科技、媒体和通信会议上表示，“我认为，只要我们持有至少51%的股份，就不会触发认股权证，而且这是一个为期五年的认股权证。[……]我们大概率不会出售低于51%的股份，因为这会让投资者权益大幅稀释，除非这样做对投资者来说在经济上具有实际意义。所以，如果我们要出售Foundry的股份，出售比例可能会低于49%。”

保持Intel Foundry为美国代工厂

根据英特尔与美国政府签订的合同协议，英特尔将其补助金转换为现金以换取股权。按照该协议，英特尔必须在未来五年内至少控制Intel Foundry 51%的股份，否则将面临触发惩罚性条款的风险（即以每股20美元的价格获得5%的认股权证）。《芯片与科学法案》对英特尔的补助同样适用这一条款，因此英特尔必须在一段时间内保持其在Intel Foundry的多数股权。

从美国政府的角度来看，英特尔通过持有多数股权，使其代工业务与美国的国家安全和回流目标保持一致，确保国内制造能力仍由一家美国公司掌控。考虑到地缘政治风险（即中美、中台紧张局势），这一点尤为重要。

然而，要求英特尔保留其Intel Foundry部门51%以上的多数股权，无疑打乱了全面分拆的可能性，至少在未来五年内是如此。真正的分拆通常意味着英特尔将其代工业务剥离为一家独立的、拥有自主所有权和管理权的公司（就像2009年AMD对GlobalFoundries所做的那样）。但51%的股权要求限制了英特尔从外部投资者那里筹集资金的能力，而为了与台积电、三星或新兴的中国代工厂保持竞争力，这些资金可能是必需的。

半导体共同投资计划（SCIP）

尽管目前英特尔控制并运营其在美国、爱尔兰和以色列的所有半导体生产能力，以及在美国、波多黎各、马来西亚和中国的封装设施，但需要指出的是，英特尔并不完全拥有其所有工厂。

早在2022年，英特尔就启动了半导体共同投资计划（SCIP）安排。根据该计划，英特尔吸引了投资者（实质上筹集了260亿美元），且未违反《芯片法案》的要求或美国政府规定的与潜在的Intel Foundry分拆相关的51%股权条款。

然而，这意味着英特尔失去了对其先进工厂的100%控制权。因此，英特尔位于亚利桑那州奥科蒂洛园区的尖端Fab 52和Fab 62由英特尔（51%）和Brookfield Infrastructure（49%）共同拥有。该公司在爱尔兰的Fab 34也由英特尔（51%）和Apollo Global Management（49%）共同拥有。

SCIP计划下的这些安排并非分拆，而是资产层面的共同融资结构，因此代工部门仍留在英特尔内部。英特尔仍然拥有并运营这些工厂，但与Brookfield Infrastructure和Apollo Global Management等合作伙伴分担资本投资。在每种情况下，英特尔都保留51%的股权和运营控制权，这意味着它没有违反美国政府关于芯片资金或股权转换的所有权条款。

从理论上讲，如果英特尔决定在未来几年内开始在俄亥俄州建设其硅心地带（Silicon Heartland）项目（而非在21世纪30年代的某个时候），那么它可以使用相同的SCIP计划筹集必要的资金并建设新的产能，而无需进行分拆或上市，也不会违反与美国政府的合同。

上市仍有可能性

从理论上讲，英特尔的SCIP计划并不会阻碍其进行假设性的上市，因为Intel Foundry的公司股权与项目层面的资产所有权（如Fab 52、Fab 62、Fab 34）之间存在差异。从上市的角度来看，出售Intel Foundry 49%的股份意味着出售代工业务整体收益和现金流的股份，而非出售每个工厂的基础房地产或资产的股份。

Intel Foundry部门涵盖了完整的代工业务，包括耗资数十亿美元的工艺技术、设计服务、客户合同和全球产能。即便一些工厂（如亚利桑那州的Fab 52/62和爱尔兰的Fab 34）仅通过与Brookfield和Apollo的合资企业持有51%的股权，英特尔仍然保留对这些工厂的运营控制权并合并其收入，因此它们仍然是代工业务的一部分。

然而，工厂的部分所有权在财务报告中引入了少数股东权益调整。因此，投资者仍将根据Intel Foundry的总产能、客户渠道和路线图对其进行估值，并对资产层面的共同投资进行适当的折扣或披露。

因此，第三方对关键工厂的部分所有权意味着英特尔在Intel Foundry上市时可能筹集到的资金会减少。因为投资者会对估值进行折扣，以反映英特尔并未从这些设施中获得100%现金流的事实。尽管英特尔仍然控制着Intel Foundry作为一家公司实体并合并工厂收入，但其在共同拥有工厂中的利润份额仅限于51%。投资者在定价时会考虑这些少数股东权益和支付义务。增加的复杂性也带来了风险，这可能会进一步降低估值。这意味着英特尔让Intel Foundry上市或分拆在财务上可能并不划算。

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