C114讯 10月20日盘后，中国移动交出了2026年三季报。

昨日，中国移动A股以5.09%的跌幅、96.59元的收盘价回应，创下2023年4月以来最大单日跌幅，单日市值蒸发超过1000亿元。

市场对这份Q3财报反应强烈，但在笔者看来，数据层面其实另有玄机：归母利润回落，扣非利润却基本保持稳定；营收承压，经营现金流反而大幅走高。报表最大变化不在于盈利下滑，而是智算资本开支持续加码，当期在建工程大增近六成。

让我们看看具体数据，前三季度，中国移动实现营业收入7803亿元，同比下降1.8%；其中主营业务收入6577亿元，同比下降3.7%。归母净利润1062亿元，同比下降7.9%，净利率13.6%。EBITDA为2475亿元，同比下降6.7%，EBITDA率31.7%，较上年同期下滑1.7个百分点。

单看三季度，下降幅度更大。中国移动三单季营收2423亿元，同比下降3.4%；主营业务收入2051亿元，同比下降5.1%；归母净利润273亿元，同比下降12.2%。单季降幅显著大于前三季度累计降幅，意味着占据最高营收/利润比例的通信主业的下行斜率正在变陡。

单纯看这个财报，的确很容易得出一个悲观的结论，但这并不是当期财务报表的全部，至少还有三个容易被忽略的关键点：

第一，扣非净利润，几乎纹丝不动。从企业经营角度来讲，扣非口径远比表观口径更为客观。中国移动Q3扣除非经常性损益后的净利润为287亿，同比仅微降0.2%——非但没掉，反而高于报表净利润（273亿）。差距从哪来？三季度单季非经常性损益合计为-14.3亿元，其中金融资产公允价值变动及处置损益一项就贡献了-31.1亿元。换言之，报表利润的“断崖”，相当程度来自金融资产价格的纸面波动，也被网友们戏称“炒股赔了钱”。

第二，经营现金流，逆势大增。中国移动前三季度经营活动现金流量净额1853亿元，同比增长15.1%，多出243亿元。收入利润双降之下现金流反而改善，证明通信主业的业务韧性和持续造血能力，另外也说明成本管控见效，特别是主动收缩一些低毛利、长账期的政企集成类业务。对运营商而言，自由现金流的改善直接关系到分红能力，这也是很多长线投资者重点关注的指标。

第三，在建工程，暴增近六成。截至9月末，中国移动在建工程余额976亿元，较2025年末的618亿元猛增358亿元，增幅57.8%。钱去了哪里，答案写在CAPEX结构里：虽然2026年全年资本开支同比下降9.5%，但算力网络投资378亿元、同比增长62.4%，智能网络投资89亿元、同比增长19.8%，两者合计占比超过37%。上半年算力服务收入已达529亿元、同比增长14%，其中智算服务收入53亿元、增速130.1%，AIDC收入更同比暴增486.1%。在建工程正是这些产能的“蓄水池”——今天报表上的在建工程，就是明天算力与智能服务的收入与利润。

站在更长的周期里看，中国移动这份财报的真正主题，是运营商普遍面临的新旧动能转换。

旧动能退得比预期快。传统通信服务——语音、流量、连接——在5G投资高峰过后进入漫长的回落通道，主营收入累计同比-3.7%、单季-5.1%的下滑速度，比市场想象得更快、更猛。这是行业性的，不是公司性的。同时，运营商所适用的税率调整，更是加速了这一点。

新动能长得比想象慢。算力服务、智能服务正在成为第二增长曲线：算力与智能服务收入占主营收入比重已达22.6%，公司并设下"十五五"期末翻番的目标，并努力强化供给端。但把算力变成利润需要时间——大额的服务器折旧、电费与基础设施投入，正在先吃掉利润表，而收入的规模化兑现还在路上。以AIDC基础设施为例，据C114初步统计，在今年Q3，中国移动就投入了超过245.7亿。【独家】Q3运营商AIDC招标监测：225个项目合计366亿 九成落子八大枢纽