苹果公司（NASDAQ：AAPL）陷入困境。其依赖中国市场的供应链如今已成了一个真正的枷锁，亟需摆脱。诚然，90天的关税暂停令其股价在大幅下跌后获得了一些喘息，但其问题远未结束。

苹果在 2024 年圣诞节后达到顶峰，从那时起就一直处于下降趋势，即使是最近的复苏也无法完全抵消。

在运营方面，利润率压力迫在眉睫，这促使 Jeffries 分析师将苹果的评级下调至“表现不佳”，缺乏创新路线图，不惜一切代价进行毫无意义的股票回购，研发支出相对较低，以及其他困扰该公司的问题。

目前，任何人都无法猜测苹果股票在 2025 年的表现。在从 2024 年 12 月的峰值下跌 19% 之后，该股的价格走势非常清楚地表达了他们对短期内价格全面复苏的怀疑。

尽管自 2024 年 12 月达到峰值以来，苹果的价格看起来更具吸引力，但分析师对苹果的评级仍然是卖出。

根据数据情报公司 Appfigures 的数据，苹果公司 2024 年从其美国应用商店佣金中获得了 101.1 亿美元。这约占其国内总收入的 30%，其余 235.7 亿美元将分配给开发者，而总收入为 336.8 亿美元。以全球应用商店 913 亿美元的收入推算，该公司本应获得约 273.9 亿美元的收入，这些收入将计入其服务部门的数字内容子部门。根据 2024 年 11 月提交的 10-K 报表，该部门2024 财年的收入为 961.7 亿美元。

大约95%的收入来自数字内容，其中大部分来自App Store佣金（根据报告数据）。当然，这只是一个近似值，因为苹果的财年从第四季度开始，但这个数字足以说明分析师的观点。

两个季度后，截至 2025 年第二季度，该公司报告称 2025 财年前六个月的服务收入为 530 亿美元，根据上述计算，2025 年的运行率达到 1060 亿美元，其中约 95%（1007 亿美元）来自数字内容。其中 30% 作为支付给苹果的佣金，计算结果约为 302 亿美元，这是苹果在国内外持续诉讼和审查中面临的监管和法律后果。为简单起见，没有考虑季节性因素，因为它对服务部门的影响远小于对产品部门的影响。

现在，如果苹果被迫允许外部支付，这可能会严重侵蚀这一收入来源。如果佣金真的降至25%，那就意味着约251.8亿美元，潜在损失约50亿美元。在最坏的情况下，佣金可能会降至15%，这意味着151.1亿美元的佣金损失，或略高于150亿美元的损失。

就其本身而言，这不是什么大问题，但当它渗透到最终利润时，影响就大得多，因为服务的利润率远高于产品。截至 2025 年 3 月 29 日的六个月，苹果公布的总收入为2196.6 亿美元。其中，530 亿美元来自服务部门，我们已经看到了。从总销售成本来看，服务的销售成本约为 130 亿美元，占总销售成本的 11.2%。在运营层面，我们没有这种分类，所以我们假设相同的 11.2% 的运营费用为 307.2 亿美元，即 34.4 亿美元。因此，从 530 亿美元的总收入中扣除 164.4 亿美元的总收入和运营费用后，我们得到的是服务部门上半年的运营利润为 365.6 亿美元。上半年总营业利润为 719 亿美元，其中服务业务贡献了约 51%。

在绝对最佳的情况下，苹果公司在这些监管和法律纠纷中胜出，盈利能力不受影响。如果佣金从30%降至25%，即降幅17%，我们应该会看到营业利润相应下降，现在计算下来，这相当于营收下降8.7%。这是基本情况。在最坏的情况下，如果佣金降至15%，营收将下降50%。这50%的降幅意味着营收将下降25%，在股价如此动荡的时期，苹果公司绝对承受不起这样的损失。

这只是影响其服务业务的一个潜在不利因素。更大的担忧是iPhone进口到美国，因为85%的iPhone生产仍在华进行，印度占15%。

苹果公司正试图将大部分生产转移到印度，并表示“其在印度的投资计划完好无损”，但特朗普提出的“假想壁垒”如今正阻碍着这些计划。特朗普希望iPhone在美国生产，韦德布什证券公司（Wedbush）的分析师认为，这可能会将iPhone的价格推高至3500美元——这“不可能”。

苹果如今进退维谷，一方面服务收入和利润率受到威胁，另一方面产品利润率也受到威胁。印度的制造成本比中国低，但问题是特朗普总统是否会允许这种情况发生。

然而，只要这个问题得不到解决，利润率压缩的风险依然存在。上行风险在于，如果将大部分硬件生产转移到印度的转型成功，那么无论是否实施关税，我们都有望看到产品业务的利润率有所提升。

另一个潜在的逆风是将人工智能应用于产品和服务的竞争挑战。其他科技巨头遥遥领先，但苹果似乎迟到了。它与 Apple Intelligence 和 Siri 的斗争最近才浮出水面，但缺乏创新。

投资者逐渐意识到苹果公司的情况并不乐观。这是一家伟大的公司，拥有辉煌的历史和优异的历史业绩，但目前，它所做的事情只是“管理”，而不是任何真正的创新驱动的增长。

不过，有一点是显而易见的：如果你是长期股东，有几个理由不该卖掉你的股票。如果你在2010年之前买入股票，那么卖掉股票不是一个好主意，因为你的成本收益率已经超过10%。谁会愿意卖掉一只股息如此丰厚的股票呢？此外，如果你真的卖掉股票，你将面临巨额的资本利得税。最好还是继续为定期股息缴税，因为你仍然会获利。

对于其他希望获得像苹果那样为长期股东带来丰厚回报的人来说，这将是一条漫长而艰难的道路。还有其他一些价值超大市值的投资前景更加光明。苹果正逐渐沦为一家老牌公司，除非它拥有雄厚的创新蓝图（但目前还没有），否则这笔投资将不再像以前那样出色。